IRC 7702 ：某些保險經紀（代理）新的騙人伎倆

我是一個基督徒，在一家教會做禮拜。有一天，來了一個其他教會的姐妹（我們基督徒把女性信徒稱為姐妹）到我們教會給我們講解一項避稅投資方案。根據她的說法，這個方案是根據稅法條文IRC 7702，在這項條文覆蓋下的投資都不用交稅。美國的巨富都知道這個條文，因為他們有高價律師幫他們。現在她要免費把這個條文的方法告訴我們，讓我們也可以像巨富一樣省稅。把省下的錢奉獻給教會做主工。

IRC 7702到底是什麼碗糕？

IRC 7702就是稅法裡面給人壽保險下定義的條文！見下面的鏈接：

http://www.churchstatelaw.com/federalstatutes/images/IRC%207702%28j%29.pdf

這位姐妹很“聰明”，她知道跟人說她是賣保險的別人會提防她，所以她把自己裝扮成提供避稅投資方案的，又是教會裡的姐妹，所以沒人懷疑她。教會裡不少弟兄姐妹跟她簽約買這項避稅投資方案。好多人到現在還不知道他們買的就是佣金超貴，鎖入期超長的永久人壽保險。

如何避免受騙上當？

我發現很多弟兄姐妹一聽說是教會裡的就盲目相信。Trust, but verify! 其實要Verify很容易，Google一下就可以了。不信你Google一下“IRC 7702”。

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我怎樣成為Morningstar的專欄博客(Blogger)

最近我非常繁忙，以至於沒有時間寫華府理財文章。原因沒有別的，從十月份我開始給Morningstar寫專欄文章后，我的客戶突然多了起來。所以今天我要寫Morningstar是怎樣找上我的，我的經歷對許多專業人士和生意人應該有啟發。

故事要從Twitter說起。作為一個投資行業的專業人士，我每天要吸收消化大量的知識。當讀到很好的文章，看到很好的研究的時候，我常常會惋惜：別的投資者也能讀到該多好，可惜他們想讀也讀不到！

金融媒體的生態很奇怪，有深度的文章是很難被發表的。為了吸引最大量的讀者或觀眾，媒體需要不斷地制造刺激感官的消息。難怪Fama French Jr.稱這些為金融"色情" (Financial Pornography.)

長話短說，我在Twitter開了賬戶，一旦讀到什麼好文章，我會用140個字母推薦一下。慢慢地我居然有一批跟隨者。其中一個跟隨者就是Morningstar的編輯。

我還有一個英文的投資博客The Investment Fiduciary。每次寫文章，我也會在Twitter給自己“黃婆賣瓜”一下。結果Morningstar的編輯居然喜歡我寫的文章，有一天他問我願不願意給Morningstar寫。不用我說，讀者你們已經知道我的答案是什麼了。

DFA基金為什麼這麼難買

美國所有的共同基金（除Vanguard以外）都是給很高的佣金（5%-6%）請“理財顧問“協助推銷。DFA也請理財顧問；不是請他們協助推銷，而是請他們擋住不夠格的投資者！而且DFA授權的理財顧問必須是不收佣金的。

DFA基金為什麼這麼難買？

因為DFA的專長是回報高流動性低的小型股投資。Fama/French的研究發現，大型股的年平均回報大約是10%，小型股則高達14%。但是小型股市場非常沒有流動性，投資難度很大。

何為流動性？

Google的股票每秒鐘就交易幾十萬股，所以買賣Google股票很容易。買賣房地產就很難；常常要花幾個月時間，還要付上不少錢和精力。用專業術語來說，Google的股票有流動性，房地產沒有流動性。沒有流動性的資產，如果急著要出手，肯定要折價！小型股市場非常沒有流動性。有些小股票，一個月才交易幾千股。

流動性代價

炒Google股票的人，這個月買下個月就可以賣掉。如果房子也這樣買賣，房主一定虧死了！投資小型股也有同樣經不起熱錢的折騰。為了賺足小型股14%的回報潛力，DFA需要像我們這樣的無佣金理財顧問協助擋住熱錢。DFA的理想客戶是可投資資產有幾十萬美金，做過長期投資規劃(Investment Planning)的人。這也是我對客戶的最低要求。

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2009年底省稅十招

第一招：今年401k的抵稅額度（deduction limit）是$16,500。查查你今年存入多少，在最后一個月把額度用滿。如果你五十歲以上，還可以多存入$5,000。

第二招：如果是個體戶，趕快給自己開個SEP IRA，今年的抵稅額度最高到$49,000。

第三招：如果你家庭收入在$166,000一下，你可給給自己開個Roth IRA賬戶，並存入$5,000。如果你家庭收入在$176,000以上，你可以用稅后的錢存入Traditional IRA，明年一月的時候在轉成Roth IRA。Roth IRA比Traditional IRA有更多的優點。

第四招：把你今年虧錢的股票基金賣了，所實現的資產損失可用來抵稅。

第五招：如果你是做生意的，可預先支付一部分明年的開銷。如果你還在付房屋貸款，可先富明年一月份的。


第六招：如果你今年頭一次買新房子做自己的居所，你可獲得$8,000的稅務抵免。如果你在原居所住滿五年，今年內升格到更好的居所，你可獲得$6,500的稅務抵免（tax credit）。這兩項稅務抵免有收入和房價的限制，詳情請不要問我，問你自己的會計師或房地產經紀。
第七招：如果你花錢讓你自己的居所更加節省能源的話，比如裝太陽能熱水器，你的開支的30%可用作稅務抵免。

第八招：趕快把你們家雜七雜八不用的東西捐給慈善機構，記得要回執抵稅用。

第九招：如果你習慣給慈善機構或宗教組織捐獻金錢，可在年底前把升值最多的股票捐獻出去。這一招一舉兩得，不但免了資產利得稅，還可以抵免所得稅。

第十招：趕快在年底前生個孩子。:-D

高所得專業人士也需要投資規劃

哥倫比亞大學的一份研究說，美國人因為沒有理財觀念，一生損失所得財富的75%。這種情況對高所得人士（比如醫生）尤其普遍。因為他們工作繁忙，不但沒有時間，也沒有足夠知識管好他們辛苦賺來得財富。以下的投資規劃服務是我專門為他們設計的。我的投資規劃分五個步驟走：

第一，客戶現狀和目標評估：投資規劃的目標是要用客戶最滿意的方法連結客戶的現狀和目標。所以我規劃的第一步是一個半到兩個小時的Discovery Meeting。在這個面談裡，我會跟客戶討論他們的財務價值觀，人生目標，人際關系，現有的資產和債務，收入和支出，其他專業顧問，興趣和愛好和決策過程。這些看似跟投資沒有關系，其實關系和大。比如，客戶如果希望五年裡自己開個餐館，或者有年老的父母需要扶養，這些因素都會影響后面的規劃步驟。

第二，設定投資回報目標：根據客戶的現狀和目標，以及客戶的風險承受能力，設定投資回報目標。

第三，設計資產配置：資產配置是投資決策最關鍵的一環。在這個環節裡面，我根據投資回報目標，幫助客戶決定不同的資產類佔總投資的比例。資產類包括股票，債卷，商品，實產等。股票又可以細分為大型股，小型股，價值股，成長股，美國股，外國股和新興市場股的多種類別。資產配置如果設計得好，可幫助客戶以最小的風險達成回報目標。

第四，選擇投資策略：這部分要講起來篇幅不夠，所以我隻說投資策略要根據最可靠的學術研究，比如金融之父Eugene Fama和Kenneth French的研究，而不是華爾街或媒體拼命推銷的。

第五，選擇投資器皿（investment vehicle）：投資器皿可以使基金，股票，ETFs，甚至年金等等。器皿的選擇要達到既能忠實實施資產策略，又成本低和稅務代價低的要求。

如果你希望有更多的時間專注工作和家庭，如果你希望你退休后有不工作的選擇，我建議你做投資規劃。

Vanguard對比DFA基金

Vanguard和DFA雖然同屬Passive Investing陣營，他們的操作方法非常不同；Vanguard採取的是Index Investing（指數投資），DFA採取的是Asset Class Investing（資產類投資）。

1971年的時候，Vanguard開創了第一家指數投資的共同基金Vanguard S&P 500 Index Fund。現在這個基金是美國最大的共同基金。S&P 500是由司坦普爾組合的美國最大的五百家上市公司的指數。這個指數的成員公司每年會變動一次。Vanguard當時的創舉是完全廢除基金管理人，完全跟著指數走。

1981年，DFA的創始人David Booth希望把指數投資這種做法推廣到小型股上。他請教他的老師Eugene Fama。Fama告訴他一喜一憂。喜是學術界已經發現小型股的回報比大型股平均每年高4%。憂則是小型股的市場非常沒有流動性，股票賣買間都會影響價格。如果跟著一個指數走，要付出很大的流動性代價；一旦公布某個股票是指數的新成員，起哄的投資者會先搶進，這個股票少說也要跳升10%。所以在小型股市場，指數投資完全實施不開。

為了解決這個難題，David Booth提出了一個創舉。放棄跟蹤指數。他開創了資產類投資。他把大型股界定為市值在中值以上的公司，小型股為中值以下的公司。同一個資產類裡頭，DFA不買特定的股票，也不需要在特定時間買；DFA專門買別的專業管理人急需拋售的股票。如此一來，DFA不但不需要支付流動性的代價，還可以賺取流動性的利潤。

David Booth敢這樣做也要冒和大的風險，因為他總是在承接別的基金管理人不要的股票。如果那些人很聰明，事先知道股票要大跌，他不是成了大輸家？原來他的老師Eugene Fama認為股價根本是不可預測的，那些自以為能夠預測股價的基金管理人不是特別聰明，而是特別傻，還自己不知道。

二十八年后，DFA已經是美國第五大的基金公司，管理一千億美金的資產。証明了David Booth的勇氣，更証明了Eugene Fama的先見之明。

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Passive Investing對比Active Investing

美國的基金投資分成兩大陣營：Passive Investing和Active Investing。Passive陣營裡頭有兩家公司，分別為排行老二Vanguard和排行老五的DFA。其他基金公司，包括老大的Fidelity，老三的American Funds和總部在馬裡蘭的T.R.Price和Legg Mason都是屬於Active陣營的基金公司。

Active陣營的公司相信Marketing Timing（時機掌握）很重要，Stock Picking（選擇股票）很重要。所以他們花很多資源在這上面，希望能夠比別的基金公司時機掌握得更好，股票選擇得更好。但也因為如此，他們收比較高的管理費：1% 到3%之間。

Passive陣營的公司相信Fama/French那套市場高效理論，他們認為Marketing Timming和Stock Picking完全是浪費資源，所以他們投資市場指數或者整個資產類別。因為他們省去了那方面的費用，他們的收費一般在0.5%以下。

總體來說，Active的投資者一定賺得比Passive的投資者少。因為Passive的投資者買下市場后就不動了，Active的投資者則“相互厮殺"，希望能從別的Active投資者身上賺到高額利潤。但總體來講，有人賺就有人虧。Active甲多賺了$10，一定有Active乙少賺了$10。再除去"相互厮殺"的成本:研究費，花的時間，交易費，稅等，Active的投資者一定比Passive的投資者少賺！以上基本上是Passive陣營公司的說辭，見於John Bogle的書"Enough"中。

Active陣營的公司會反駁說，雖然總體Active的投資者會少賺，可是確實有很強的Active基金管理人，幾乎每年都贏過市場。比如Fidelity的Peter Lynch就連續十三年贏過市場，Legg Mason的Bill Miller連續十五年贏過市場。如果你挑對基金管理人的話，你就會在贏方，不再輸方。

Passive 陣營的公司會這樣反駁。Peter Lynch做了十三年后見好就收，他走了后，Fidelity Mallegan Fund每年都輸給市場。Bill Miller是沒有收山，不過最近四五年他的Legg Mason Value Trust每年都損失巨大。如果你是十年前跟上他的，現在還輸給市場。事先投資者不可能知道Peter Lynch和Bill Miller會贏過市場十幾年，等到事后知道了，加入了，可能正好趕上他們走下坡路。所以挑投資明星跟挑股票一樣，不值得做。

美國最好的共同基金和芝加哥大學商學院改名

去年，芝加哥大學商學院改名叫Boothe School of Business。原因沒有別的，有位叫David Boothe的人給它捐了三億美金。這是美國有史以來給大學最多的捐款。

David Boothe是何許人也？原來他是美國現在金融之父Eugene Fama的學生，Dimensional Fund Advisors (DFA)的創辦人和CEO。

在短短的二十多年時間裡面，DFA成了美國第五大的共同基金公司。在這個過程中，DFA沒有花一分錢做廣告，也沒花一分錢給理財顧問佣金回扣。甚至DFA的基金並不對大眾開放，全美只有幾百個無佣金(Fee Only)理財顧問有權使用它的基金。

DFA為什麼能取得這麼大的成功呢？原來它的投資理念是基於Eugene Fama嚴謹的學術研究，和其他基金公司大不相同。

其他基金公司推銷的是他們如何能夠既不冒風險又能賺大錢。要做到這一點，基金管理人得特別牛！他們不但要選股票選得精准，進出場還要拿捏得當。Eugene Fama卻說，這種事基金管理人偶爾能做到，長期系統化卻是做不到。Eugene Fama就是市場高效理論的創始人。他的理念是市場匯集了所有知識，單獨的基金管理人不可能勝過市場。

所以DFA的投資理念就是擁抱市場，揚棄market timing和stock picking。

常讀我文章的讀者應該知道，還有另一家基金公司Vanguard也具有相同的投資理念。Vanguard的S&P 500指數投資基金現在已經是美國最大的共同基金。我非常推崇Vanguard，也非常敬仰Vanguard的創辦人John Bogle。雖然理念相同，DFA的操作方法又比Vanguard更進一步，使它的回報每年都比市場高一兩個百分點。這我以后慢慢解釋。

耶魯大學首席投資官David Swensen的秘訣

David Swensen是耶魯大學的首席投資官。二十年前他放棄華爾街的高薪到耶魯大學任職，一做就是二十年。在二十年裡面，他把耶魯大學的捐獻基金從十億美金賺到今年的一百七十億美金。從1987年到2009年，他只有一年虧錢，就是去年虧了24.5%。即便如此，他二十年的平均回報還是高達14%以上，在所有大學捐獻基金中首屈一指。

Swensen的投資秘訣是什麼呢？有哪些秘訣我們小投資者可以學的呢？

David Swensen的第一個秘訣是Diversification。二十年前，耶魯大學跟其他美國大學一樣，隻投資美國的股票和債卷。Swensen接手后，開始投資房地產，私募基金，對沖基金和外國股票和債卷，包括發展中國家的股票。這一舉動，大大地擴張了資產組合，實際上降低了投資風險。但是David Swensen警告我們小投資者，不要學他投資私墓基金和對沖基金。他建議我們投資指數基金。

David Swensen的第二個秘訣就是非常注重Conflict of Interest。投資實際上是把錢交到別人手中，希望別人為你賺錢。如果那位別人有利益沖突，投資者要付出很大的代價。這就好像病人去看病，但是醫生特別代理某家藥廠的藥一樣。病人拿不到最好的藥，隻能拿到給醫生回扣最高的藥。

David Swensen的第三個秘訣是嚴謹的投資決策機制。投資者最常犯的錯誤就是靠腸子來投資（invest by the gut)。有多少投資者在投資一個基金以前會去讀讀基金的Prospectus，在投資股票以前去讀讀股票的年度財務報告？又有多少投資者是靠道聽途說來投資的？我想后者遠遠多於前者，這就是為什麼大部分人投資不成功的原因。

我的投資導師Howard Schilit

我和Howard初次見面是在扶輪社。他以前是一位會計教授，寫過一本書叫Financial Shenanigans（金融騙局）。他的書被翻譯成中文后，據說國內金融騙子人手一本。那天他是來扶輪社介紹他的書的。

我以前也讀過不少會計學的論文 - 比如我那時用的投資方法就是芝加哥大學會計系教授Piotroski發明的 - 所以我引經據典給他提了不少尖銳的問題。會后我們約了某個早上到Panera喝咖啡繼續辯論。

Howard 離開學術界已經很長時間了。他出了書后，又成立了一家公司CFRA，專門幫客戶評估上市公司的盈利質量。他們的評估方法也是根據一篇學術論文 - 密執安大學教授Richard Sloan寫的。所以我們倆做的有些相似，都想借學術發現來賺錢。唯一不同的是，他成功了。他的公司最后以幾千萬美金賣給了RiskMetrics。他的成功給了我很大啟示。

Howard雖然離開學術界很久，可看出來還是教授的模樣；不管我問什麼問題，他都傾囊相授。我少不來要問他對 Piotroski投資方法的看法。他提醒我不要隻看學術界的研究，也要看實際投資成功的人的經驗。他那時候也是華府地區一億五千萬美金猶太社區基金 Investment Committee的主席。我問他用的是什麼方法呢？他用的是耶魯大學David Swensen的方法。他這一點撥，成了我投資方法轉向的起點。（往后我會話幾周時間講解David Swensen的投資法。）

我們相識以后，幾乎每一兩個月就會相約出來喝咖啡。他成了我的投資導師，我從他身上學了不少他管理猶太社區基金的經驗教訓和內幕情報。他也從我身上找到了一個好學向上的學生。