IRC 7702 ：某些保險經紀（代理）新的騙人伎倆

我是一個基督徒，在一家教會做禮拜。有一天，來了一個其他教會的姐妹（我們基督徒把女性信徒稱為姐妹）到我們教會給我們講解一項避稅投資方案。根據她的說法，這個方案是根據稅法條文IRC 7702，在這項條文覆蓋下的投資都不用交稅。美國的巨富都知道這個條文，因為他們有高價律師幫他們。現在她要免費把這個條文的方法告訴我們，讓我們也可以像巨富一樣省稅。把省下的錢奉獻給教會做主工。

IRC 7702到底是什麼碗糕？

IRC 7702就是稅法裡面給人壽保險下定義的條文！見下面的鏈接：

http://www.churchstatelaw.com/federalstatutes/images/IRC%207702%28j%29.pdf

這位姐妹很“聰明”，她知道跟人說她是賣保險的別人會提防她，所以她把自己裝扮成提供避稅投資方案的，又是教會裡的姐妹，所以沒人懷疑她。教會裡不少弟兄姐妹跟她簽約買這項避稅投資方案。好多人到現在還不知道他們買的就是佣金超貴，鎖入期超長的永久人壽保險。

如何避免受騙上當？

我發現很多弟兄姐妹一聽說是教會裡的就盲目相信。Trust, but verify! 其實要Verify很容易，Google一下就可以了。不信你Google一下“IRC 7702”。

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我怎樣成為Morningstar的專欄博客(Blogger)

最近我非常繁忙，以至於沒有時間寫華府理財文章。原因沒有別的，從十月份我開始給Morningstar寫專欄文章后，我的客戶突然多了起來。所以今天我要寫Morningstar是怎樣找上我的，我的經歷對許多專業人士和生意人應該有啟發。

故事要從Twitter說起。作為一個投資行業的專業人士，我每天要吸收消化大量的知識。當讀到很好的文章，看到很好的研究的時候，我常常會惋惜：別的投資者也能讀到該多好，可惜他們想讀也讀不到！

金融媒體的生態很奇怪，有深度的文章是很難被發表的。為了吸引最大量的讀者或觀眾，媒體需要不斷地制造刺激感官的消息。難怪Fama French Jr.稱這些為金融"色情" (Financial Pornography.)

長話短說，我在Twitter開了賬戶，一旦讀到什麼好文章，我會用140個字母推薦一下。慢慢地我居然有一批跟隨者。其中一個跟隨者就是Morningstar的編輯。

我還有一個英文的投資博客The Investment Fiduciary。每次寫文章，我也會在Twitter給自己“黃婆賣瓜”一下。結果Morningstar的編輯居然喜歡我寫的文章，有一天他問我願不願意給Morningstar寫。不用我說，讀者你們已經知道我的答案是什麼了。

DFA基金為什麼這麼難買

美國所有的共同基金（除Vanguard以外）都是給很高的佣金（5%-6%）請“理財顧問“協助推銷。DFA也請理財顧問；不是請他們協助推銷，而是請他們擋住不夠格的投資者！而且DFA授權的理財顧問必須是不收佣金的。

DFA基金為什麼這麼難買？

因為DFA的專長是回報高流動性低的小型股投資。Fama/French的研究發現，大型股的年平均回報大約是10%，小型股則高達14%。但是小型股市場非常沒有流動性，投資難度很大。

何為流動性？

Google的股票每秒鐘就交易幾十萬股，所以買賣Google股票很容易。買賣房地產就很難；常常要花幾個月時間，還要付上不少錢和精力。用專業術語來說，Google的股票有流動性，房地產沒有流動性。沒有流動性的資產，如果急著要出手，肯定要折價！小型股市場非常沒有流動性。有些小股票，一個月才交易幾千股。

流動性代價

炒Google股票的人，這個月買下個月就可以賣掉。如果房子也這樣買賣，房主一定虧死了！投資小型股也有同樣經不起熱錢的折騰。為了賺足小型股14%的回報潛力，DFA需要像我們這樣的無佣金理財顧問協助擋住熱錢。DFA的理想客戶是可投資資產有幾十萬美金，做過長期投資規劃(Investment Planning)的人。這也是我對客戶的最低要求。

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2009年底省稅十招

第一招：今年401k的抵稅額度（deduction limit）是$16,500。查查你今年存入多少，在最后一個月把額度用滿。如果你五十歲以上，還可以多存入$5,000。

第二招：如果是個體戶，趕快給自己開個SEP IRA，今年的抵稅額度最高到$49,000。

第三招：如果你家庭收入在$166,000一下，你可給給自己開個Roth IRA賬戶，並存入$5,000。如果你家庭收入在$176,000以上，你可以用稅后的錢存入Traditional IRA，明年一月的時候在轉成Roth IRA。Roth IRA比Traditional IRA有更多的優點。

第四招：把你今年虧錢的股票基金賣了，所實現的資產損失可用來抵稅。

第五招：如果你是做生意的，可預先支付一部分明年的開銷。如果你還在付房屋貸款，可先富明年一月份的。


第六招：如果你今年頭一次買新房子做自己的居所，你可獲得$8,000的稅務抵免。如果你在原居所住滿五年，今年內升格到更好的居所，你可獲得$6,500的稅務抵免（tax credit）。這兩項稅務抵免有收入和房價的限制，詳情請不要問我，問你自己的會計師或房地產經紀。
第七招：如果你花錢讓你自己的居所更加節省能源的話，比如裝太陽能熱水器，你的開支的30%可用作稅務抵免。

第八招：趕快把你們家雜七雜八不用的東西捐給慈善機構，記得要回執抵稅用。

第九招：如果你習慣給慈善機構或宗教組織捐獻金錢，可在年底前把升值最多的股票捐獻出去。這一招一舉兩得，不但免了資產利得稅，還可以抵免所得稅。

第十招：趕快在年底前生個孩子。:-D

高所得專業人士也需要投資規劃

哥倫比亞大學的一份研究說，美國人因為沒有理財觀念，一生損失所得財富的75%。這種情況對高所得人士（比如醫生）尤其普遍。因為他們工作繁忙，不但沒有時間，也沒有足夠知識管好他們辛苦賺來得財富。以下的投資規劃服務是我專門為他們設計的。我的投資規劃分五個步驟走：

第一，客戶現狀和目標評估：投資規劃的目標是要用客戶最滿意的方法連結客戶的現狀和目標。所以我規劃的第一步是一個半到兩個小時的Discovery Meeting。在這個面談裡，我會跟客戶討論他們的財務價值觀，人生目標，人際關系，現有的資產和債務，收入和支出，其他專業顧問，興趣和愛好和決策過程。這些看似跟投資沒有關系，其實關系和大。比如，客戶如果希望五年裡自己開個餐館，或者有年老的父母需要扶養，這些因素都會影響后面的規劃步驟。

第二，設定投資回報目標：根據客戶的現狀和目標，以及客戶的風險承受能力，設定投資回報目標。

第三，設計資產配置：資產配置是投資決策最關鍵的一環。在這個環節裡面，我根據投資回報目標，幫助客戶決定不同的資產類佔總投資的比例。資產類包括股票，債卷，商品，實產等。股票又可以細分為大型股，小型股，價值股，成長股，美國股，外國股和新興市場股的多種類別。資產配置如果設計得好，可幫助客戶以最小的風險達成回報目標。

第四，選擇投資策略：這部分要講起來篇幅不夠，所以我隻說投資策略要根據最可靠的學術研究，比如金融之父Eugene Fama和Kenneth French的研究，而不是華爾街或媒體拼命推銷的。

第五，選擇投資器皿（investment vehicle）：投資器皿可以使基金，股票，ETFs，甚至年金等等。器皿的選擇要達到既能忠實實施資產策略，又成本低和稅務代價低的要求。

如果你希望有更多的時間專注工作和家庭，如果你希望你退休后有不工作的選擇，我建議你做投資規劃。

Vanguard對比DFA基金

Vanguard和DFA雖然同屬Passive Investing陣營，他們的操作方法非常不同；Vanguard採取的是Index Investing（指數投資），DFA採取的是Asset Class Investing（資產類投資）。

1971年的時候，Vanguard開創了第一家指數投資的共同基金Vanguard S&P 500 Index Fund。現在這個基金是美國最大的共同基金。S&P 500是由司坦普爾組合的美國最大的五百家上市公司的指數。這個指數的成員公司每年會變動一次。Vanguard當時的創舉是完全廢除基金管理人，完全跟著指數走。

1981年，DFA的創始人David Booth希望把指數投資這種做法推廣到小型股上。他請教他的老師Eugene Fama。Fama告訴他一喜一憂。喜是學術界已經發現小型股的回報比大型股平均每年高4%。憂則是小型股的市場非常沒有流動性，股票賣買間都會影響價格。如果跟著一個指數走，要付出很大的流動性代價；一旦公布某個股票是指數的新成員，起哄的投資者會先搶進，這個股票少說也要跳升10%。所以在小型股市場，指數投資完全實施不開。

為了解決這個難題，David Booth提出了一個創舉。放棄跟蹤指數。他開創了資產類投資。他把大型股界定為市值在中值以上的公司，小型股為中值以下的公司。同一個資產類裡頭，DFA不買特定的股票，也不需要在特定時間買；DFA專門買別的專業管理人急需拋售的股票。如此一來，DFA不但不需要支付流動性的代價，還可以賺取流動性的利潤。

David Booth敢這樣做也要冒和大的風險，因為他總是在承接別的基金管理人不要的股票。如果那些人很聰明，事先知道股票要大跌，他不是成了大輸家？原來他的老師Eugene Fama認為股價根本是不可預測的，那些自以為能夠預測股價的基金管理人不是特別聰明，而是特別傻，還自己不知道。

二十八年后，DFA已經是美國第五大的基金公司，管理一千億美金的資產。証明了David Booth的勇氣，更証明了Eugene Fama的先見之明。

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Passive Investing對比Active Investing

美國的基金投資分成兩大陣營：Passive Investing和Active Investing。Passive陣營裡頭有兩家公司，分別為排行老二Vanguard和排行老五的DFA。其他基金公司，包括老大的Fidelity，老三的American Funds和總部在馬裡蘭的T.R.Price和Legg Mason都是屬於Active陣營的基金公司。

Active陣營的公司相信Marketing Timing（時機掌握）很重要，Stock Picking（選擇股票）很重要。所以他們花很多資源在這上面，希望能夠比別的基金公司時機掌握得更好，股票選擇得更好。但也因為如此，他們收比較高的管理費：1% 到3%之間。

Passive陣營的公司相信Fama/French那套市場高效理論，他們認為Marketing Timming和Stock Picking完全是浪費資源，所以他們投資市場指數或者整個資產類別。因為他們省去了那方面的費用，他們的收費一般在0.5%以下。

總體來說，Active的投資者一定賺得比Passive的投資者少。因為Passive的投資者買下市場后就不動了，Active的投資者則“相互厮殺"，希望能從別的Active投資者身上賺到高額利潤。但總體來講，有人賺就有人虧。Active甲多賺了$10，一定有Active乙少賺了$10。再除去"相互厮殺"的成本:研究費，花的時間，交易費，稅等，Active的投資者一定比Passive的投資者少賺！以上基本上是Passive陣營公司的說辭，見於John Bogle的書"Enough"中。

Active陣營的公司會反駁說，雖然總體Active的投資者會少賺，可是確實有很強的Active基金管理人，幾乎每年都贏過市場。比如Fidelity的Peter Lynch就連續十三年贏過市場，Legg Mason的Bill Miller連續十五年贏過市場。如果你挑對基金管理人的話，你就會在贏方，不再輸方。

Passive 陣營的公司會這樣反駁。Peter Lynch做了十三年后見好就收，他走了后，Fidelity Mallegan Fund每年都輸給市場。Bill Miller是沒有收山，不過最近四五年他的Legg Mason Value Trust每年都損失巨大。如果你是十年前跟上他的，現在還輸給市場。事先投資者不可能知道Peter Lynch和Bill Miller會贏過市場十幾年，等到事后知道了，加入了，可能正好趕上他們走下坡路。所以挑投資明星跟挑股票一樣，不值得做。

美國最好的共同基金和芝加哥大學商學院改名

去年，芝加哥大學商學院改名叫Boothe School of Business。原因沒有別的，有位叫David Boothe的人給它捐了三億美金。這是美國有史以來給大學最多的捐款。

David Boothe是何許人也？原來他是美國現在金融之父Eugene Fama的學生，Dimensional Fund Advisors (DFA)的創辦人和CEO。

在短短的二十多年時間裡面，DFA成了美國第五大的共同基金公司。在這個過程中，DFA沒有花一分錢做廣告，也沒花一分錢給理財顧問佣金回扣。甚至DFA的基金並不對大眾開放，全美只有幾百個無佣金(Fee Only)理財顧問有權使用它的基金。

DFA為什麼能取得這麼大的成功呢？原來它的投資理念是基於Eugene Fama嚴謹的學術研究，和其他基金公司大不相同。

其他基金公司推銷的是他們如何能夠既不冒風險又能賺大錢。要做到這一點，基金管理人得特別牛！他們不但要選股票選得精准，進出場還要拿捏得當。Eugene Fama卻說，這種事基金管理人偶爾能做到，長期系統化卻是做不到。Eugene Fama就是市場高效理論的創始人。他的理念是市場匯集了所有知識，單獨的基金管理人不可能勝過市場。

所以DFA的投資理念就是擁抱市場，揚棄market timing和stock picking。

常讀我文章的讀者應該知道，還有另一家基金公司Vanguard也具有相同的投資理念。Vanguard的S&P 500指數投資基金現在已經是美國最大的共同基金。我非常推崇Vanguard，也非常敬仰Vanguard的創辦人John Bogle。雖然理念相同，DFA的操作方法又比Vanguard更進一步，使它的回報每年都比市場高一兩個百分點。這我以后慢慢解釋。

耶魯大學首席投資官David Swensen的秘訣

David Swensen是耶魯大學的首席投資官。二十年前他放棄華爾街的高薪到耶魯大學任職，一做就是二十年。在二十年裡面，他把耶魯大學的捐獻基金從十億美金賺到今年的一百七十億美金。從1987年到2009年，他只有一年虧錢，就是去年虧了24.5%。即便如此，他二十年的平均回報還是高達14%以上，在所有大學捐獻基金中首屈一指。

Swensen的投資秘訣是什麼呢？有哪些秘訣我們小投資者可以學的呢？

David Swensen的第一個秘訣是Diversification。二十年前，耶魯大學跟其他美國大學一樣，隻投資美國的股票和債卷。Swensen接手后，開始投資房地產，私募基金，對沖基金和外國股票和債卷，包括發展中國家的股票。這一舉動，大大地擴張了資產組合，實際上降低了投資風險。但是David Swensen警告我們小投資者，不要學他投資私墓基金和對沖基金。他建議我們投資指數基金。

David Swensen的第二個秘訣就是非常注重Conflict of Interest。投資實際上是把錢交到別人手中，希望別人為你賺錢。如果那位別人有利益沖突，投資者要付出很大的代價。這就好像病人去看病，但是醫生特別代理某家藥廠的藥一樣。病人拿不到最好的藥，隻能拿到給醫生回扣最高的藥。

David Swensen的第三個秘訣是嚴謹的投資決策機制。投資者最常犯的錯誤就是靠腸子來投資（invest by the gut)。有多少投資者在投資一個基金以前會去讀讀基金的Prospectus，在投資股票以前去讀讀股票的年度財務報告？又有多少投資者是靠道聽途說來投資的？我想后者遠遠多於前者，這就是為什麼大部分人投資不成功的原因。

我的投資導師Howard Schilit

我和Howard初次見面是在扶輪社。他以前是一位會計教授，寫過一本書叫Financial Shenanigans（金融騙局）。他的書被翻譯成中文后，據說國內金融騙子人手一本。那天他是來扶輪社介紹他的書的。

我以前也讀過不少會計學的論文 - 比如我那時用的投資方法就是芝加哥大學會計系教授Piotroski發明的 - 所以我引經據典給他提了不少尖銳的問題。會后我們約了某個早上到Panera喝咖啡繼續辯論。

Howard 離開學術界已經很長時間了。他出了書后，又成立了一家公司CFRA，專門幫客戶評估上市公司的盈利質量。他們的評估方法也是根據一篇學術論文 - 密執安大學教授Richard Sloan寫的。所以我們倆做的有些相似，都想借學術發現來賺錢。唯一不同的是，他成功了。他的公司最后以幾千萬美金賣給了RiskMetrics。他的成功給了我很大啟示。

Howard雖然離開學術界很久，可看出來還是教授的模樣；不管我問什麼問題，他都傾囊相授。我少不來要問他對 Piotroski投資方法的看法。他提醒我不要隻看學術界的研究，也要看實際投資成功的人的經驗。他那時候也是華府地區一億五千萬美金猶太社區基金 Investment Committee的主席。我問他用的是什麼方法呢？他用的是耶魯大學David Swensen的方法。他這一點撥，成了我投資方法轉向的起點。（往后我會話幾周時間講解David Swensen的投資法。）

我們相識以后，幾乎每一兩個月就會相約出來喝咖啡。他成了我的投資導師，我從他身上學了不少他管理猶太社區基金的經驗教訓和內幕情報。他也從我身上找到了一個好學向上的學生。

"智力中下"的猶太人的成功秘訣

Al是我最喜歡的客戶之一。我們是在一個商業場合偶然認識的。初次見面的時候，他就跟我說他是“智力中下的猶太人“。當初我以為他謙虛，后來才發現他所言非虛；我每次給他寫ｅｍａｉｌ，如果超過三行字，他就讀不下去了。他給我回ｅｍａｉｌ，常常隻有兩三個字，因為他不喜歡寫東西。

就這樣的智力，他居然努力考過了律師執照，可是做律師也做不下去；他也努力競選過議員，可是也以失敗告終。他到過中國，那是二十多年前跟一個美國議員去考察中國的經濟特區汕頭－我的老家。

這樣一個苯笨的，見聞不多的猶太人，現在也有自己的房地產生意，還能在弗洛麗達置有別墅，還能養起三個女兒一個老婆。你說奇怪不奇怪？

我發現Ａｌ是性情中人。隻因為他到過我的老家，我來美國的時候又先到Ｐｉｔｔｓｂｕｒｇｈ（他家鄉）讀Ｃａｒｎｅｇｉｅ　Ｍｅｌｌｏｎ，他就跟我來見面三分熟，拉著我介紹給他的朋友。不久又把他家的財務交給我管。

每年過聖誕節的時候，Ａｌ會辦一個聖誕晚會，邀請他的朋友參加。他會拉著我介紹給他的朋友，我才發現他交友極廣，又很能保持友誼。我在他的晚會上認識了發明Ｉｎｔｅｒｎｅｔ的Ｂｏｂ　Ｋａｈｎ博士。（Ｂｏｂ也是一點架子也沒有的猶太人。我每年聖誕過后都邀請他吃早飯，他從不推托。他也應邀到我的扶輪社演講，給足我面子。）

我們做財富顧問的，最喜歡的當然是客戶在別人面前肯定我們。因為客戶講我一句好話，勝過我講自己一百句好話。每次我去他的晚會，Ａｌ都要拉著我當著大家的面吹我，吹到我臉紅。

猶太人的成功秘訣

我最好的幾個客戶是猶太人，我投資的導師是猶太人。在我的生活圈裡頭，有很多猶太人。在這猶太新年(Rosh Hashanah)來臨之際，要用幾周時間跟大家分享我的觀察。

我為什麼要在我的理財專欄裡寫這個話題呢？對於很多讀者來說，他們最大的財富是他們自己。靠投資發財的人不多，靠自己努力成功的人卻很多。猶太人在這方面做得尤其好，是我們效仿的對象。

洛城經濟發展部的部長叫Sally Sternbach。Sally是個很好的人。但是我今天主要講她的小秘書叫Ryana。她們倆人都是猶太人。

洛城經濟發展部有一個董事會，是由洛城的商人組成。Sally很希望華人參與洛城的發展規劃，所以她邀請我參加董事會議。

我頭一次去參加會議的時候，十幾個董事坐到會議桌邊。我和Ryana坐一起。

董事們發言的時候我是一頭霧水！倒不是我聽不懂英文 - 我聽得明明白白的 - 但是我心裡很困惑發言的董事到底是誰，代表哪家公司。沒有這些資訊，我不能明白發言的背景。這時候，Ryana拿出一張白紙，畫了一個長方形，在長方形邊上寫上人名和公司。然后遞給了我。她在我最需要的時刻，把最有用的信息，用最簡單的方式給了我。

我並沒有告訴她我困惑什麼，也沒有要求她做什麼。我甚至眼睛都沒有看她。可是她居然看出我的心事，而且主動幫我解決我的困惑。你們說絕不絕？！

像她這樣的個性，在我認識的猶太人中相當普遍。Sally貴為洛城的經濟部長，我約她出來吃飯她從來沒有擺架子，吃飯的時候她會一直問我的生意她能幫上什麼忙？沒有一個中國人問我同樣的問題。中國人常問的問題是他的生意我能幫上什麼忙？猶太人成功的秘訣，我就不明寫，讀者你們可以慢慢去領會。

皮氏（Ｐｉｏｔｒｏｓｋｉ）選股法的實踐結果

大上周我寫了芝加哥大學皮（Piotroski）教授如何研究用會計數據給股票打分。在美國上市的股票有一萬隻之多。我開發了一套程序，可以在一個小時內給所有股票打分，找出分數在7分以上的股票。還記得我找出的第一隻股票是家殺豬公司嗎？

這五年來經歷了一趟百年一見的大股災，皮氏選股法的實踐結果怎麼樣，以下就給你報告。

年份     皮氏選股法     S&P 500
2004      24.39%       8.57%
2005       7.98%       3.00%
2006      32.19%      13.62%
2007       7.47%       3.52%
2008     -38.17%     -36.79%
2009      21.39%      12.96%

注意皮氏選股法除了2008年外，每年都大大超越S&P 500。在是在2008年，當投資人最恐慌的時候，皮氏選股法表現也不好。

另外，皮氏選股法在2007年7月底到頂峰一路跌到2009年二月份的谷底共跌了56%。這一路是相當恐怖的。但這個方法在下跌前三年共回報了130%。從今年二月底到現在在也回升了60%。對於能夠把持的住的投資人來說，這個方法還是相當有利可圖的。可是我發現，很多投資人都選在頂部（也就是2007年上半年）進場，在底部（2009年第一季度）出場。

這麼經過嚴謹研究的選股法，投資人都有辦法虧錢，讓我意識到他們真正需要的不是最好的投資法，而是幫助他們把持自己的情緒。所以我現在的主要服務項目是投資規劃。規劃時幫投資人把持情緒的重要工具。皮氏選股法我只給做了我客戶一年以上（我要考察他，）資金在一百萬以上的客戶做。

對沖基金並不神秘

2005年初我開始籌辦我自己的對沖基金。對沖基金對於一般人來說是個很神秘的東西。對於手頭有些錢的人來說，還是個蠻向往的東西。印象中對沖基金都是由投資高手抄盤，進帳都是用“億“來數。我自己做過一遍后才知道這個行業的運作方式，我實在不敢恭維。

對沖基金由兩個部分組成：基金本身和基金管理公司。基金本身可按Limited Partnership來組織；基金抄盤手做General Partner，基金投資人做Limited Partners。當然這種安排下，基金抄盤手要負無限責任。為了避開這個責任，他可成立一個責任有限基金管理公司（一個人也可以），然后這個公司做General Partner。

對沖基金的收費也分成兩部分：管理費和利潤分成，一般來說是2%的管理費和20%的利潤分成。

一般來說，成立一個基金公司需要按照投資公司法跟政府注冊；基金管理人也需要按照投資顧問法向政府注冊。但聯邦法律規定，私人的投資公司，只要人數在35人以內，又不向外界集資，這家投資公司就不用向政府注冊。對沖基金為了避免向政府注冊的要求，一般只向很有錢的人開放，也不會做廣告。因為一旦做廣告，馬上犯投資公司法和証卷交易法！

那麼對沖基金一般是怎麼推銷的呢？原來有很多對沖基金捐客。基金管理公司如果願意付給他們三成到五成的利潤，他們會用三寸不爛之舌去跟你拉客。另外還有很多所謂的基金的基金(Fund of Funds)，給他們足夠的回扣，他們也會把客戶的錢分一部分給你。

報紙上常常報道對沖基金的精彩業績是怎麼來的呢？這裡我不能把所有對沖基金一棒打死。但當時我向幾家對沖基金數據收集公司通報我的回報業績的時候，他們連查都沒有查。如果我隨便寫個數給他們，他們也會放到數據庫裡頭。我想在那種環境下要求嚴格的數據收集公司大概很難生存。

對沖基金界裡頭也有能力很強的抄盤手，他們大都是哈佛，耶魯，麻省理工等名校數學系或理工科畢業，都有超級電腦幫他們抓住瞬息即逝的機會。但這類對沖基金是絕對少數，他們也不接受一般的投資者。大部分的對沖基金基本上是要靠坑蒙拐騙來生存。這實在和我做人的理念有沖突，所以我沒有繼續作對沖基金，轉做接受政府監管的注冊投資顧問。不但如此，我還有一項服務專門幫助有意投資對沖基金或私募基金的投資者做Due Diligence。（Due Diligence的含義是在買賣前認真徹底地檢查。）這些投資者如果沒有了解內幕的人幫的話，上當的可能性太大了。

(欲了解更多資訊，免費索取我寫的The Informed Investors: 5 Concepts for Financial Success。)

怎樣選股票

上周我提到我開始用芝加哥大學教授Piotroski（皮教授）的方法選股投資，頭五個月就賺了24.39%。今天我講解以下這個選股法的原則。

皮教授的選股法的基本原則就是選擇價格偏低但是基本面非常好的股票。這個原則跟巴菲特的原則是一致的。只是皮教授把這個原則量化了，可借助電腦來執行。

怎麼才算股價偏低呢？ 每個公司股票都有一個賬面會計價值和一個市場價值。皮教授拿股票的市場價值除以賬面價值得出一個所謂的“市帳比”，也就是市值和賬面值得比率。他只保留市帳比最低的20%的股票。這一步下來，很多著名公司的股票都被淘汰掉了。

剩下的股票要通過九項基本面的檢查，然后得出一個0到9的分數。由於篇幅有限，我只講幾個檢查。。。

第一，如果公司盈利，得1分；公司虧損，得0分。
第二，如果公司盈利成長，得1分；公司盈利衰退，得0分。
第三，如果公司現金流比盈利高，得1分；否則得0分。
。。。
第九，如果公司增發股票，得0分；公司回購股票，得1分。

我當時用電腦按照皮教授的方法給股票打分，然后只投資7分以上的股票。我還記得04年中開始用這個方法的時候，電腦找出的第一隻股票是SEB。當時股價已經有五百多元，我再去查公司業務，原來是殺豬的。當下我就很不願意買，后來勉強買了十股。一年后，股價漲了三倍多，我每股一千七百多元出手。

SEB教了我一個功課：最具潛力的股票，常常是最被忽略，或者是大家最不喜歡的股票。后來大家知道我是做股票的，常常會問我“有什麼熱門股給推薦推薦？！”我都這麼回答：“我沒有熱門股，我只有冷門股；就是CNBC不會報道，我告訴你你也不會想買的股票。”

巴菲特（Ｂｕｆｆｅｔ）看花花公子雜志

有一次記者問巴菲特他是怎麼樣選股票。巴菲特回答說他靠的是讀上市公司的財務報表，接著有點自嘲地說，他讀財務報表就像看花花公子雜志。

他這個比喻很精辟！以他的眼光，報表一讀，上市公司都成了沒穿衣服的女郎，一目了然，沒有秘密。我們一般人可就沒這個能耐；我們讀財務報表，左看右看都像穿大棉襖帶頭巾的女郎，難怪我們不愛讀。不愛讀報表，卻都想在股票上發財，這是很多人投資失敗的原因。

讀報表真的有用嗎？報表上這麼多數據，該怎麼讀法？芝加哥大學教授Piotroski作了系統的研究。他的論文成了我前幾年投資方法的基石。（我現在的投資方法又有演進，這是后話。）

Piotroski發現，財務報表種類繁多的數據當中，有九個數據點最有用。一個上市公司如果通過這九個數據點的測試，它的股票就得9分；如果一個數據點的測試都沒有通過，它就得0分。所以每年每個股票都有一個0到9的分數，Piotroski稱之為股票的基本面分數(fundamental score)。

Piotroski的研究發現，股票的基本面分數和股票往后一年的回報成正比：分數越高，回報越高。比如：在他的研究報告裡，9分的股票平均年回報是34%。(跟我購買投資檢查或投資規劃的服務，你可獲贈Piotroski的研究報告。)

五年前我讀了他的報告后，寫了一份程序，用Piotroski的方法給股票打分。2004年下半年我開始用我炒股剩下的錢來做實驗，到年底的時候我已經賺了24.39%的回報。

我的炒股經歷(6)：轉移跑道

上周講到我炒作網易（NTES）的季度業績公布慘遭腰斬。雖然我的文章的目的是要告訴大家我的教訓，希望大家不要步我的后塵。可我還是收到不少電話，要我教他們怎麼炒股，甚至要把錢交給我炒。

我在這裡要鄭重告訴大家，我已經收山了，不炒股了。我在收山之前，還被腰斬一次。我從二十萬出發，在一年半內，把錢炒到兩百多萬，又把錢炒回四十萬。在這一年半內我也花掉了幾十萬，過著奢華的生活：我在弗羅裡達棕櫚灘租有豪華別墅，我坐協和飛機到歐洲旅游等等。那時候的日子非常刺激，但現在回顧起來，覺得沒有太大意義。后來我過回簡朴生活，居然一點也沒有覺得失去什麼。

當時我總結教訓。我認識到我的優勢如果是比別人更早獲得資訊，那我這個優勢很難維持。華爾街那些如狼似虎的操盤手遲早會追上我，甚至超過我。巴菲特說過，真正的優勢是有Moat（護城河）的優勢，即是別人不容易跨越的優勢。我意識到我的優勢，都是沒有Moat，暫時的優勢。我開始思考我怎樣才能建立有Moat的優勢。

我上過金融經濟學的博士課程。我知道美國最好的高等學府裡頭，有許多對股市很嚴謹的學術研究。如果我能夠把這些學術研究都消化吸收了，這不就是我不可跨越的優勢嗎？想定之后，我真的花了半年時間，把跟股市有關的重要學術論文都讀了，共三百多篇。

其中有一篇成了我往后三年裡都投資策略的基石。這篇論文就是芝加哥大學教授Joseph Piotroski寫的"Value Investing: The use of historical financial statement information to separate winners from losers." 到此為止，我的炒股經歷告一段落。往后我要開始寫我的投資經歷。

我的炒股經歷(5)：賭徒心態

上周我講到我如何炒作網易（NTES）的季度業績公布，只用三個季度就把錢炒到兩百萬。

我的方法是用程式實時跟蹤網易的游戲服務器，借以估算出他們游戲業務的業績。第一次用這個方法時我小心翼翼，只把賬戶上十分一的錢投入，結果一舉成功，一天之內賺了幾萬。到了第二個季度，我膽子大了一些，投入我賬戶上的錢的四分之一，結果又成功，一天之內賺了十幾萬。我開始有點后悔沒有投入多一些。到了第三季度的時候，我投入了我賬戶上一半的錢，結果又成功，一天之內賺了幾十萬。

到了第四個季度，我看到華爾街還是大大低估了網易的游戲業績，我算了一下，如果我大膽點，把所有錢都投入，一天內我可以賺幾百萬。我真的就這麼做，不但把賬戶上的所有钱都投入，還用杠杆；買了很多網易的期權。

布局好了以后，我就去匈牙利旅行。我自信滿滿：等我回到美國時，我賬戶上的錢會漲到四百萬。業績公布那一天，我在匈牙利上網查看。果不期然，網易的游戲業績又是大大超過華爾街的預測。可是股價沒有升，反而暴跌。為什麼？

原來網易除了游戲業務，還有短信業務和網上廣告業務。（網易的短信業務也發展很快可是我無從跟蹤。) 短信裡有很多色情不良內容，所以政府開始整頓。結果網易的短信業績下跌。市場對於網易的游戲業務爆升已經習以為常；對於網易的短信業務下跌卻非常震驚！所以股價大跌。這一役，我虧損了一百多萬；我賬戶上的錢，一天內跌回一百萬以下。

我媽媽后來對我說：”為什麼兩百萬的時候不見好就收？“

我回答：“錢這麼好賺，我怎麼收得住？“

讀者們，你們從我的經驗中學到什麼嗎？

巴菲特教你正確選股方法

我的炒股經歷(4)：第二桶金

就在第一個炒股方法失靈的時候，我找到了另一個資訊不對稱戰場。

那時侯網易（中國的一家在美國納斯達克上市的網絡公司，交易符號為NTES）開發出一套網上付費游戲叫大話西游。這套游戲在中國一炮走紅。網易不但在各省加設游戲服務器，而且在網上顯示各個服務器的負荷程度。

網易的游戲業務到底能賺多少錢，其實隻要看看他們游戲服務器數量和服務器的負荷就能粗略估算出來。所以我寫了一個程序，實時跟蹤網易的服務器數量和負荷。

另一方面網易向華爾街預測游戲業務業績時非常保守。這是可以理解的，因為一套游戲能不能走紅，連網易自己也說不准。與其說過頭了被股民告，不如保守預計比較保險。但我實時跟蹤發現，網易游戲業務的發展，比他們自己預測的高很多；我大筆購入NTES。到了季度業績公布的時候，果然不出所料，網易的業績大大超過華爾街的預測，NTES暴漲，我也大筆錢進入口袋。就這樣連續重復了三個季度，我炒股賬戶上的錢也從一百萬增加到兩百萬。

我為什麼賺大錢呢？其實還是老一套：我掌握了資訊優勢。對於網易的游戲業務，不但一般股民沒有我知道的多，華爾街的操盤手也沒我知道的多。我甚至敢說，連網易的管理層都沒有我知道的多：我可是實時跟蹤他們服務器的負荷，馬上算他們賺了多少錢的。他們可能還要等會計。

我的炒股经历(3)：好景不长

上周我分享了我如何在半年內把二十萬炒到一百萬。其中的秘訣無非是我創造了一個資訊不對稱的戰場。因為我寫的那個程序，我比別的投資者早一個星期知道"內幕交易"的消息。

這裡我想請讀者思考兩個問題：1）我在半年內用這種方式賺到一百萬合法嗎？合理嗎？2）別的操盤手會永遠把這個資訊優勢讓給我嗎？[請思考十秒鐘。。。然后允許我自問自答。]

1）我賺到這一百萬完全可法！我所用到的資訊已經到達SEC的資料庫，其實已經是公開資訊。但是我賺到這一百萬不合理：因為我沒有為他人創造到一分錢的價值。說得不好聽一點，我做的，就是利用資訊不對稱在合法搶錢。不幸的是，利用資訊不對稱合法搶錢就是美國金融服務業的文化。用這種方式賺錢，我可能會很富有，但我也一定對社會沒有價值。那時候我並沒有想那麼多，但多年后，我慢慢形成了一個執著：我的下一個一百萬，一定是對社會貢獻價值的合理回報。

2）華爾街的操盤手每天都在尋找合法搶錢的機會，他們也許比我慢一步，但他們絕對不會把這個機會讓我一個人獨佔。寫一個程序去實時調閱SEC資料庫是輕而一舉的事。難怪半年后，我的賺錢方法開始不太靈光。

過不了多久，網上出現很多網站，一般的投資者隻要登記注冊，每個月花上$20，也能實時獲得內幕交易的消息。至此，我的賺錢方法完全失靈。

這個經歷告訴我：什麼資訊如果成為公眾資訊(public information)，你就別想用它賺錢。

我的炒股經歷(2)：第一桶金

2002年美國最大的能源公司Enron倒閉，許多Enron的雇員所有退休金都在Enron的股票上，一夕之間全都沒了。（這樣的悲劇，后來又在MCI Worldcom, Fannie Mae和Freddie Mac等上重演了很多次。）可是Enron的幾個頭頭，一方面跟公司員工保証公司沒有問題，一方面自己偷偷把股票賣掉。這件事件引發了美國國會的司法改革，這項司法改革又讓我有機會在股市上賺到第一桶金。

我所說的司法改革就是Sarbane-Oxley法案。該法案規定，公司的頭頭，如果交易本公司的股票，必須在兩天內用電子的方式向SEC匯報，而SEC必須馬上把該資訊放到一個電子資料庫供大眾調閱。在這以前，公司的頭頭只須在兩個月內用書面方式匯報他們的交易。書面匯報往往在SEC就被存檔，除非有人到SEC的檔案庫調閱，他們的內幕交易沒人知道。那時華爾街時報每周會去掉閱一次。

這項法案實施后，我寫了一個程式，實時調閱SEC的電子資料庫。一旦有哪個公司的頭頭匯報他們的內幕交易，我在一秒鐘內就知道。如果是買的話，我馬上跟進。一個星期后，當華爾街時報報道這項消息時，股票暴漲，我就順勢賣掉手中的持股。半年的時間內，我把二十萬的本錢炒到一百萬以上。

這個經歷告訴我：資訊就是金錢，如果你能比別人更早一點獲得資訊，你就能賺大錢。

我的炒股經歷(1)：初出茅廬

2000年時我在PG&E國家能源集團做高級操盤手（Senior Trader）。我負責操盤的是氣象衍生產品（weather derivatives）的交易。除了工作外，我最喜歡做的就是炒股。那時候我的工作台上有六個屏幕的電腦牆，顯示從Bloomberg，Reuter送來的瞬時金融資訊。千變萬化的金融市場，盡收我眼底。

三年后當我離開PG&E時，我回頭算了一下我炒過的股票，哪些賺了，哪些虧了。我驚奇地發現，雖然炒了幾十隻股票，只有一隻PCG我賺了錢，其他都虧錢。PCG就是我工作單位PG&E的股票！

我為了什麼講這個故事？ 我認識很多朋友，在家裡看免費的CNBC就以為能夠炒股賺錢。我那時候用的是一個月$1500的Bloomberg終端和一個月$500的Reuter終端，我尚且沒賺到錢。看CNBC炒股，隻有被宰的份！我希望他們不要自己跨正步走進屠宰場。

為什麼我能在PCG上賺錢？我在PG&E工作，雖然沒有掌握哪條具體的內幕消息，可是工作中的點點滴滴，我就能感受公司的業績如何。這些點點滴滴，在公司外的人是不可能知道的。別說新聞機構不知道，華爾街的操盤手也不知道。這就是我在PCG上賺錢的原因　－我掌握了別人不能超越的資訊優勢。

在家炒股的朋友，你們自己掂量一下，你掌握你炒作的股票公司內部的點點滴滴嗎？如果你的交易對手就是公司內部的人，你有資訊優勢嗎？

說媒的比喻

六月初我在新世界時報華府理財專欄寫了一篇文章，不小心打翻了一票子理財顧問保險經紀的飯碗。這一票子人搭伙威脅撤新世界時報的廣告（共十一個），目的就是要報社封我的筆。我不忍報社遭受損失，所以答應編輯我在報紙上的專欄以后不再談論讓理財顧問保險經紀很難賺佣金暗費的議題。（現在都是什麼時代了，我報紙上不能寫的，我在Blog上還會繼續寫。）報紙上的專欄以后就專門寫些不痛不痒，逗大伙開心的東西。比如這周，我就寫了一個說媒的故事。。。

話說明朝的時候，有一個著名的媒婆，是當朝媒婆協會的主席，說媒“百萬圓桌獎”的得主。受人之托，到一地主家說門親事：

“哎喲，這姑娘就別提了。。。手如柔荑，膚如凝脂。領如蝤蠐，齒如瓠犀。螓首娥眉，巧笑倩兮，美目盼兮。 沉魚落雁，閉月羞花，多一分則肥少一分則瘦，笑如牡丹臨風，哭則海棠帶露，櫻桃樊素口，楊柳小蠻腰。 窈窕淑女，君子好逑。這樣好的姑娘，保証滿意。我特意先來您家，您如果不要的話，我可要趕到下一家去。”（注意：沒提鼻子）

果然是媒婆協會的主席，三下五除二，男方的家長聽到流鼻血，趕緊拿出五塊沉甸甸的金子交到媒婆手中：“媒婆老人家，這婚事就這麼定了。往后的事就拜托你了！”

媒婆把金子仔細包起來，放到口袋裡，起步就往門外走。走到門口的時候，回頭對歡送的家長說：“這姑娘就是有個小缺點；她沒鼻子。不過沒關系，不影響呼吸。她臉中間有長兩個洞洞。”

說了這個故事，希望大家學到的是：如果有哪門子交易，你給錢，對方給個“保証”（比如保証只有好處沒有壞處等等，）那你一定要非常小心。現在的“媒婆”不比從前，不但自己不說“新娘”的缺點，還不許別人說。不要等到掀頭蓋的時候才發現“新娘”臉中間有兩個窟窿瞪著你。

(欲了解更多資訊，免費索取我寫的The Informed Investors: 5 Concepts for Financial Success。)

理財顧問需要什麼証照?

大家知道嗎？理財顧問(financial advisor)是一個自由名詞，任何人都可以稱自己為理財顧問。市面上雖然理財顧問滿街跑，他們基本上分三類：保險代理(insurance agent)，股票經紀(stock broker)和注冊投資顧問(registered investment advisor)。保險代理，股票經紀和注冊投資顧問就不是自由名詞。亂用的話會犯法律責任。

保險代理需要考試拿到執照才能推銷保險年金等保險產品；股票經紀業也需要考試拿到執照才能推銷股票基金等金融証卷產品。這兩個執照事實上是推銷員的執照。真正的顧問執照是需要通過series 65考試后跟聯邦政府的Securities and Exchange Commission (SEC)和各州政府注冊的注冊投資顧問。

推銷員和顧問的監管方式也不同。推銷員由行業自我監督組織FINRA監管。顧問則直接由各州的Attorney General Office和SEC監管。以前有位保險經紀輯文質疑我沒有被FINRA監管。對，我是沒有被FINRA監管，因為我不是推銷員，我是注冊投資顧問。我不推銷任何金融保險產品，我只對金融保險投資提供專業意見。

對於客戶來說，每個人都可以自稱為理財顧問，怎麼分清哪位是推銷員呢？哪位是不推銷的顧問呢？ 這很簡單。根據法律要求，真正的顧問必須完全透明。你在和一位理財顧問初次接觸時，請他給你一份資訊披露文件叫Form ADV Part II。（ADV 就是advisor的縮寫。）這個披露文件會告訴你這位理財顧問的服務范圍，收費方式，有什麼利益沖突和被處分歷史。如果這個理財顧問不能給你Form ADV Part II，那他要麼就是個推銷員，要麼就是個被處分過。

目標基金

最近賓州大學出了一份研究報告，內容是關於退休投資什麼樣的途徑最好。答案是目標基金（Target Date Fund。）什麼是目標基金？為什麼目標基金是最好的退休投資途徑？怎麼買目標投資基金？ 這是本文要為你解答的問題。

假設張三現年四十歲，他預計自己退休的時間是2035年。他現在有一萬塊錢准備做退休投資，可是他不太懂投資，也沒有時間精力去學。他可以買一個2035年的目標基金，簡稱2035基金。簡單來說，2035基金就是很多准備在2035年退休的人把錢匯集在一起，讓專業投資公司幫他們管。錢會投資到股票和債卷。退休目標越遠，股票的比例越高。但隨著退休目標靠近，基金會自動調高債卷比例來降低投資風險。

一般的投資者其實是不懂得如何平衡和調整資產配置的。如果讓投資者每年自己調整的話，很可能是股票大漲后就全買股票，股票大跌后就全是現金或債卷。實際效果就是買高賣低。目標基金自動平衡和調整資產配置的比例，投資者買下后就不用再操心，消除了他們犯錯誤的機會。難怪研究發現，目標基金是相對其它金融產品效果最好的退休投資途徑。

目前提供目標基金的有五家公司：American Century(0.9%), Fidelity(0.77%), Schwab(0.92%), T.Row Price(0.72%)和Vanguard(0.18%)。公司名字后面是他們的收費比例（Expense Ratio）。他們基本上是相同的投資，你們會發現Vanguard的收費是其他公司的1/4到1/5。

市面上滿街跑的理財顧問不會向大家推薦目標基金，因為他們付的佣金回扣遠沒有年金高，其中的Vanguard根本就不付佣金回扣。大家要買目標基金的話，可直接上基金公司網站上買。至於買哪家的？Vanguard從1975年后就再也不付佣金回扣給推銷員（理財顧問），現在不但活得好好的，還是美國第二大基金公司。該買哪家我想不答自明。

你有“瞄准目標”嗎？

荷蘭阿姆斯特丹國際機場的男廁所裡有一排尿槽（這不奇怪），尿槽裡面刻了一隻很逼真的蒼蠅（這很奇怪）。這是為什麼？

原來設計師發現，男人撒尿的時候，常常會“亂槍掃射“；但當他們發現尿槽裡的蒼蠅時，就會“瞄准開炮“。尿槽裡有了蒼蠅后，尿液外溢少了80%，廁所需要的清潔工少了一半。這在人工貴昂的西歐，為機場省下不少開支。

我講這個故事后，除了搏君一笑外，還有一個很嚴肅的問題：你有一個財務/投資目標嗎？你花錢的時候，是不也“亂槍掃射“，把很多錢花在不需要的東西上？你投資的時候，有沒有一個計劃？還是東買一個年金，西買一個基金，看了Jim Cramer的秀后，再買幾隻股票？

說到亂花錢，這是我天生的特長。以前我開豪華的賽車，在弗羅裡達有月租四千的豪華別墅，每天還都要上館子吃。我特別快樂嗎？沒有。現在我開我老婆的舊車，也沒有豪華別墅，上館子一周一次。我覺得失去什麼了嗎？也沒有！以前我沒有財務目標，我把錢都花在很光鮮，實際上不重要的東西上。現在我的財務目標很明確：我孩子不能做文盲（教育基金），我和我老婆老的時候不能做乞丐（退休基金），還有每年有錢出國旅游一兩次。有了這些目標后，我就明白什麼錢該花，什麼錢不該花了。

看完這篇文章后，請你寫下你三個財務目標和三項和你目標不一致的花銷。如果你願意email給我（info@mzcap.com），你有機會獲贈一本很好的書 - Why Smart People Make Big Money Mistakes。

“老不死”風險和年金

一位九十歲的老人，身體還很硬朗，但手頭隻剩十二萬現金。他最擔心的是，如果自己老不死，錢花光怎麼辦？

他可以跟保險公司簽個合同，把現金給保險公司，保險公司擔保從即日起每月給他$1000，直到他去世為止。（這裡是個例子，到底他每月能達到多少錢可上annuities.com查詢。）這個合同就是年金，更具體一點，就是立即年金(Immediate Annuity)。可見立即年金是非常重要的避險工據。年紀大而又經濟緊的老人，可以考慮這種保險產品。

去年有一則報道說，真的有一位九十多歲的老人，在保險代理的強力推銷下，買了一款延遲年金(Deferred Annuity)。這款延遲年金有十年的鎖入期。十年內，老人不能動用這筆錢。大家想想，這款年金到底合不合適一位九十多歲的老人。

為什麼那位保險代理會強力推銷延遲款年金呢？原因沒有別的。延遲年金的佣金比立即年金豐厚很多。並且，鎖入期越長，佣金越高。

我最好的一個客戶Dan，是一個猶太人的保險年金批發商。他告訴我，下線的保險代理如果推銷出一份鎖入期五年的年金，那位代理拿4%，他（作為批發商）拿1%。下線的代理如果推銷出一份鎖入期十年的年金，代理拿8%，他拿2%。客戶一點都不知道，買十萬的延遲年金，佣金要先被拿走一萬!（為什麼說他是我最好的客戶？他把他的親戚朋友都介紹給我，還告訴我很多保險行業的內幕。）

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壽險年金有“保証的現金價值”嗎？

二十多年前我在北京讀大學的時候，有一次在火車站被一位帶著嬰兒的婦人攔住。婦人對我說，她的錢包和火車票被小偷偷了，問能不能跟我借一百塊錢，她回家后保証寄還給我。我真的給了她一百塊錢。她煞有介事地抄下我的地址，又在一張紙頭上寫“XXX向庄某人借一百元，回家后保証如數償還。<簽名><時間>”

這張紙頭應該算具有“保証的現金價值“吧？不知道哪位保險經紀能幫我把紙頭推銷出去，我給10%的佣金。

上面的故事，當然只有一半是真的，另一半是開玩笑。保險經紀在把終生人壽和年金當投資來推銷的時候，他們最強調的買點就是"保証"，好像終生人壽和年金沒有風險。我想要說的是，“保証”（Guarantee）這個字，跟你要錢的人誰都會說的，但它的價值，端看到底是誰說的。大家存在銀行的儲蓄和你們買的美國國債，有聯邦政府“full faith and credit”的 保証。在美國這是真正鐵打的保証。

終生人壽和年金裡的現金價值，不是FDIC Insured，沒有聯邦政府的保証，只有保險公司給你的保証。美國的任何公司都是責任有限公司。任何責任有限公司的保証都是“還得起一定還，還不起就宣布破產（不一定還）！”的保証。

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理財顧問的三種收費模式

理財顧問的收費模式有三種：commission-based, fee-based 和 fee-only。Commission-based的理財顧問不從客戶收任何費用，他們的收入靠推銷出金融產品的佣金和回扣。比如，推銷出一單終身人壽保險頭一年的保金理財顧問可以拿到90%做佣金，往后每年的保金還能拿到6%到15%。推銷出一份定期人壽保險佣金大概只有終身人壽的1/3。在我們中國人的社區裡，每個理財顧問都在推銷終身人壽（以及它的變種UL, VUL），卻沒有理財顧問願意介紹定期人壽。這是為什麼？佣金使然也。

Fee-only的理財顧問和commission-based的理財顧問收費模式完全相反，他們不收佣金回扣，不推銷金融產品，他們的收入純靠客戶付的顧問費。這種的收費模式避免了佣金造成的（顧問與客戶間的）利益沖突。但是Fee-only的理財顧問在美國是絕對少數。原因無他，賺保險公司的佣金要比賺客戶的咨詢費容易得多。

還有一種叫fee-based理財顧問。Fee-based的理財顧問，不但前門收顧問費，后門也收佣金回扣。所以這種收費模式，不但沒有消除commission-based的利益沖突，還很不誠實。

(欲了解更多資訊，免費索取我寫的The Informed Investors: 5 Concepts for Financial Success。)

終生人壽保險虧損能抵稅嗎？

有一位七十多歲的老人打電話給我，問了我這樣一個問題：

他在中年的時候，在一個做人壽保險代理的好友的鼓動下，買了一款二十萬終身人壽。幾十年來，他總共交了二十三萬多的保費，但現在保險的cash value只有十五萬多。也就是說，如果他退保的話，他只能拿回十五萬多。他問我，他損失的這八萬，能用來抵稅嗎？

答案是不能的。這裡我順便講解以下人壽保險的稅務特點。人壽保險，不管是終生或是定期，它的death benefit受益人都是免所得稅的。（通過一定的安排，遺產稅也能免掉。）如果這位老先生去世，她的太太就能拿到二十萬的保險金。這筆錢是不用交稅的。但是如果老先生退保，他損失的錢，是不能用來抵稅。即便是他賺了錢，賺的這部分也要交所得稅。

終身人壽保險的這個稅務特點，對快死的大富翁做遺產規劃有很大的幫助。在美國，如果你財產超過一百萬（最近幾年這個數字有變動），你死的時候就要交高額的遺產稅。但是大富翁可以買終身人壽保險，然后信托或轉移擁有人。這樣他死的時候，受益人拿到的錢就完全免掉了遺產稅。終身人壽保險可以成為富人跨代財富轉移的重要工具。這也是要在仔細的遺產規劃前提下。

如果你不是富人的話，你用得上終身人壽保險嗎？基本上是用不上的。如果你家裡還有小孩需要你撫養，你只需買定期人壽保險。因為小孩有長大成人的一天。如果孩子已經長大成人，為什麼還需要買人壽保險呢？如果你買終身人壽保險是為了投資，那就更是大錯特錯了。保險公司收的投資費用不但是最高的，保險公司的投資業績向來也是很差的，投資怎麼說都不是他們的主業。

當然每件事都有例外，如果你很喜歡你的保險代理，不介意養他（她）一輩子，你還是可以買終生人壽保險的。（你每月交的保費，他（她）都能抽一筆。）

成功投資不靠策略，靠規劃

芝加哥大學一位教授靠發了一款很好的投資策略。方法很簡單，就是挑股價很低（相對於每股資產額）但基本面很好的股票。這些常常是被忽略的股票。

我從2004開始用他這個方法投資；跟S&P 500指數相比，04年回報高15%，05年回報高5%，06年回報高19%，07年回報高3%，08年回報高3%，09年回報到目前為止低3%。這個策略總體來說很不差。但我發現，很多客戶的錢都是在這個策略的頂峰時期，即07年中進場的。那時候，有些客戶會打電話給我，崔我趕快買進股票，不要留著現金。現在股市跌了一半，有一些客戶會打電話給我，催我趕快套現，不要留著股票。

現在我終於明白，為什麼股票是長期回報最高的投資工具，但靠投資股票致富的人少之又少。從1900年到1999年底一百年間，道瓊斯從66點漲到11497點，照道理說，閉著眼睛都能發財。但也在這一百年間，道瓊斯有一次跌幅超過80%，兩次跌幅超過50%，六七次跌幅超過30%。大多數的投資者，都是在股市到頂峰的時候一窩蜂進場，股市到谷底的時候一窩蜂出場。這種行為如果不能控制住，再好的投資策略也沒有用。

所以投資規劃比投資策略更重要。投資規劃的目的就是為了穩住投資者的行為，如同在風浪中垛穩住船。投資規劃師首先考慮的是投資者的資源和目標，以及投資者的風險承受能力。接著要做情景分析和最壞狀況打算。好的投資規劃是要保障在最壞的情況下投資者的目標都能達到。這樣一來投資者就不容易恐慌。這種規劃不一定會用到回報最高的投資策略。

投資規劃一定要用書面形式寫下來。這樣才能成為行為的評據。回到前面所說的，投資者如果能用投資規劃來“管住“自己的行為，靠股票投資慢慢致富是完全可以指望的。

一款Wachovia理財顧問的推薦的基金

我有一個做買賣的朋友，最近准備開一個SEP IRA。（SEP IRA能幫做買賣的朋友省很多稅，詳情問我或問你的會計師。）

她的銀行賬戶開在Wachovia Bank，自然就用Wachovia的理財顧問。（現在的銀行都作多角經營，不但經營銀行，也經營投資。）這個理財顧問為她推薦了這款基金：Evergreen Asset Allocation Fund (EAAFX)。大家覺得怎麼樣？

這款基金的銷售費（Sales charge or front load）為5.75%。每年的費用比率是1.27%。銷售費是基金公司從你投資的錢中扣下來付給推銷員的回扣。Wachovia的"理財顧問"雖然也叫理財顧問，實際上他是基金推銷員。這樣的"理財顧問"，你覺得他會推薦給你回扣高的基金還是回扣低的基金？ 我想答案不答自明。

不僅如此，該基金的年費比率1.27%非常高。一個基金，如果年費比率超過0.4%就不值得考慮。但是許多"理財顧問"都會給你推薦年費比率在1%以上，甚至2%以上的基金。因為這樣他也可以分一杯羹。而且這杯羹是只要你投資還在，他就年年有份。

如何檢驗你的理財顧問是不是在狠賺你的錢呢？一個最簡單的方法就是看他有沒有推薦Vanguard的基金給你。Vanguard是美國唯一一家不給回扣的基金公司。因為它非常好，所以也不需要給回扣。如果你的理財顧問一隻Vanguad的基金也沒給你推薦，說明他只在乎他的回扣，不在乎你的投資好壞。你可以把他推薦的基金email給我，我可以告訴你他的回扣是多少。

我的省稅策略

最近在為我們家做稅；我跟別人不同，我很喜歡做稅。
能夠有辦法把錢從稅務局手中奪回來，讓我有莫名的快感。現在我來分享一下我的方法。

1。要有自己的生意。即便是你已經有一分工作，也可以找一些生意做。一旦有生意，並且用你自己的家做辦公室，很多家裡開支就可以拿到生意當中抵稅。比如我們家的房租水電，安全維護等等都有部分可以抵稅。（當然這其中還有一些講究，請跟你的會計師或我商量。）我有一個客戶在多米尼加共和國，我去看客戶順便旅游的開支，也可以用來抵稅。
2。要把你們家的“廢棄物“都捐出去。我們家換沙發，舊的沙發就叫一家慈善機構來拿走。他們會給你留一張回執，可用來抵稅。別說沙發，我們家的舊鍋碗瓢盆，舊電器，舊電腦，舊書都捐。有一次我想捐我的舊牙刷，被我老婆制止住。記住，回執要保存好。
3。如果你有習慣給慈善機構（比如教會，慈濟）捐錢，你可以捐賺了大錢的股票。去年我們給慈善機構捐了近一萬塊錢的股票。這些股票當初買的時候只用不到兩千元。如果我們賣掉股票去捐錢，就有八千塊的資產增值要交稅。直接捐股票就免了資產增值稅。
4。如果你為慈善機構做義工，你要在你車裡留一個小本子，記住你做慈善義工時的開車旅程。我自己不但記慈善義工的開車旅程，我也記我做生意的開車旅程。這些旅程可以用來抵稅。
5。虧錢的股票要在年底前賣掉，實現資產損失。雖然只有三千塊的資產損失可以用來抵稅。沒有用上的資產損失可以留著以后抵稅用。
6。要給自己開個Health Saving Account(HSA)。放到HSA的錢，可用來抵稅。否則的話，醫療保健開支，必須超過收入的7.5%才能抵稅。

奧巴馬新法案幫助虧損小企業

二月十七號奧巴馬簽署成為法律的2008年經濟刺激法案（The Economic Stimulus Act)，包含了一些對困難中的小企業特別的稅務優惠。

經濟危機造成了以往盈利的小企業虧損。根據舊的稅法，
虧損的企業在報稅的時候，可以將虧損“帶回“（Carryback）兩年，用來抵消以前兩年的盈利，如此可以退回一些稅收。新的法案將兩年的期限推廣到五年。如此一來，虧損很大的小企業，可以將虧損“帶回”抵消過去五年的盈利，退回過去五年交的稅收。

但是只有符合規定的小企業能夠享受這項優惠。過去三年平均年營業額在一千五百萬以下的小企業，包括個體經營者，符合規定。

另外，國會通過的恢復法案（The Recovery Act）也包含一些對小企業的優惠。比如，符合條件的資本投資，如百分子百用於生意的車子等，現在頭一年可折舊50%。

現在正是季稅季節。美國的稅法千變萬化，您的會計師如果沒跟上變化，您不要忘了提醒他。否則吃虧的是你自己。

美林（Merrill Lynch）是怎樣賺錢的？

最近，一個千萬富翁打電話給我。我雖是做財富管理，但實話說，我並不常接到千萬富翁的電話。原來他在美林(Merrill Lynch)有好幾個投資賬戶，回報都不太好，想要用我的Portfolio Review服務，檢查一下到底是什麼問題。

美林是美國最大的投資銀行之一，也是美國勢力最強大的証卷商。去年，雖然業績非常差，美林還能夠給高級主管發近四十億美元的年終獎。我請他把美林的Statement寄給我檢查，我查出了十大問題。我把其中四個問題列出來給大家參考，這四個問題是因利益沖突造成的，是最容易克服的問題。你如果在美林或其他証卷商有賬戶，你可以自己檢查到底你的賬戶有沒有同樣的問題。

1。他的賬戶上有兩百萬的現金，美林付現金的利率只有0.5%。美林收他0.5%的管理費。所以左手給他的利息，右手就拿走了。他這兩百萬的現金基本上一分錢利息也沒賺到。

2。他有一個賬戶裡全是七到十年的國庫卷（Treasury Notes）。去年由於股市恐慌和利率下跌的緣故，國庫卷的價值上升達11%。可是他的國庫卷賬戶卻下跌了3%。這是怎麼回事？原來美林是國庫卷的主要交易商（Primary Dealer）。它從財政部買下國庫卷后轉手賣給自己的客戶，中間賺個價差。這個價差看來不止10%！

3。他有一個三百萬的股票賬戶，裡面有幾十隻股票，卻有幾百個交易。每個交易都只有幾百塊錢！這是怎麼回事？原來交易越多，美林收的交易費也越多。所以原來一次可以買清的股票，就被分成十次買。

4。他還有一個基金賬戶，裡面只有三隻英國的基金。這三個基金沒有向SEC匯報，所以不能在美國公開發行。美林會常常向它最有錢的客戶夸口說，美林能幫他們把錢投資到別人投不到地方。這三個基金就是很好的例子。只是這三個基金是基金的基金（fund of funds），收1.75%管理費，然后把錢分到其他基金，再收一層管理費。總共的管理費超過3%。在美國，基金收費一般是不能超過3%；難怪美林要把他的錢放到英國。

你的壽險和年金穩當嗎？

我們華人家庭幾乎家家都買了終生人壽保險或年金。這些金融產品要求你每月繳幾百甚至上千的月金，幾十年后，當你退休（或去世）時，你（或你家人）就能從保險公司領到錢。問題是，面對百年一見的金融危機，這些保險公司能撐到你退休（或去世）嗎？ 要知道，壽險和年金是沒有聯邦FDIC保險的。

未來的事，誰也說不准。現在你能夠做的，就是了解你的壽險或年金的信用等級。有五家公司專做保險公司的信用評級，他們分別是：A.M. Best, S&P, Moody's, Fitch, Weiss。五家公司的評級方法不盡相同，評級的標志也不一樣。拿Mutual of New York Life Insurance來說，五家公司給它的信用評級分別為：


A.M. Best Company A+
Standard & Poor´s A+
Moody´s Aa3
Fitch AA
Weiss Research C


一般人看了可能會一頭霧水，這保險公司到底是穩當還是不穩當？好像每家評級公司的說法都不一樣。你如果去問經紀，他肯定只給你看最高的評級。所以你買保險和年金的時候，一定要花點錢顧問顧問像我這樣的無佣金（Fee-Only）理財顧問。無佣金理財顧問不靠佣金回扣收入，也不推銷金融保險產品，他們會給你中肯的答案。

從免費到巴哈馬度假說到指數年金EIA

不久前我收到一封很醒目的信，打開來看原來是一家著名大保險公司邀請我去巴哈馬參加他們辦的一個產品介紹會。費用全部由他們出，我還可以順便度假。有這樣的甜頭，我免不了繼續看下去。。。

他們出錢請我去了解的產品就是股票指數年金，英文作Equity Index Annuity (EIA)。這個產品對客戶的最大好處是：股票漲，年金的價值跟著漲；股票跌的時候，年金還有3%的回報。不僅如此，這個產品對理財顧問也大有好處：賣出一份，至少能拿到9%的回扣。天下怎麼有這麼好的事情？！客戶也賺到，理財顧問也賺到，保險公司更賺到能免費出錢請我們去度假。

投資EIA真的不會虧本嗎？有兩種情況投資人會虧本。第一，EIA有八到十年的鎖入期（Locked in period），鎖入期不到投資人需要拿錢出來的話，有高額罰款（surrender charge）。第二，年金不是儲蓄，沒有聯邦政府FDIC擔保。保險公司倒了，投資人就血本無歸。

投資EIA真的會跟股市一起漲嗎？保險公司有三種方法來限制EIA的漲幅。第一，參與率（participation rate）；如果股市漲了12%，你的EIA的參與率是50%，你只能跟著漲6%。第二，成本率（expense ratio or margin）；不管股市漲多少，先減去3.5%的成本率再說。第三，蓋帽（rate cap）；不管股市漲多少，你最多只能漲8%。對客戶最不公平的是（用小字寫的）"保險公司保留隨時調整參與率，成本率和蓋帽的權利。" 也就是說，保險公司愛讓你漲多少你就漲多少。

羊毛出在羊身上。保險公司理財顧問的好處，都是從客戶身上剝下來的。難怪Google "equity index annuity"，第一項就是聯邦政府的警告（Alert）。

(欲了解更多資訊，免費索取我寫的The Informed Investors: 5 Concepts for Financial Success。)

巴非特(Warren Buffet)給股東的信

上周六，投資家巴非特寫了一封給股東的信。從1965年以來，巴非特每年都會給股東寫信，報告這一年度公司的經營狀況。有人說，讀巴非特的信，勝過去讀MBA。此話不假，巴非特的信，就像爺爺寫給孫子一樣，用風趣又簡單易懂的語言教導投資。

巴非特的信有二十三頁長。由於篇幅有限，我只能簡單介紹他信中的一些要點。要看跟詳盡的摘錄，請上我的Blog：http://investmentscientist.com/2009/03/01/warren-buffets-letter-2009/。

關於美國政府的救市計劃：strong and immediate action by government was essential last year if the financial system was to avoid a total breakdown。
關於救市計劃的后遺症： one likely consequence is an onslaught of inflation。
關於他自己的錯誤：During 2008 I did some dumb things in investments。
關於股價大跌：This does not bother Charlie and me. Indeed, we enjoy such price declines if we have funds available to increase our positions。
關於擁有房產：enjoyment and utility should be the primary motives for purchase, not profit or refi possibilities。
關於房市崩盤的教訓：Home purchases should involve an honest-to-God down payment of at least 10% and monthly payments that can be comfortably handled by the borrower’s income. That income should be carefully verified。
關於風險：The investment world has gone from underpricing risk to overpricing it。
關於國庫卷：the U.S. Treasury bond bubble of late 2008 may be regarded as almost equally extraordinary。
關於現金：Clinging to cash equivalents or long-term government bonds at present yields is almost certainly a terrible policy if continued for long。
關於衍生金融產品：Derivatives are dangerous。

哈佛大學基金投資中國

哈佛大學的捐贈基金總共有三百四十億美元之巨，是全世界最大的大學捐贈基金。基金過去十年的投資表現可圈可點，平均回報為14%；和耶魯大學捐贈基金一起成為機構投資者的模仿對象。

作為全美最大的機構投資者之一，哈佛大學基金必須跟SEC報備他們的股票投資。這些報備的資料就成為公共信息，成為一般投資者學習的材料。 以下兩個圖代表了哈佛基金從去年九月三十號到十二月三十一號間股票持有的變動。從中我總結了三點：

1. 基金拋售美國股票.
2. 基金購入發展中國家ETF，特別是中國ETF。ETF是可交易共同基金.
3. 基金逐步放棄股票作為投資手段；轉而採用指數ETF作為投資手段.

華爾街的腐敗

上個季度，美林銀行虧損了一百五十三億美金。如果不是美洲銀行購並的話，美林銀行難免倒閉的命運。盡管如此，美林銀行的總裁John Thain，趕在美洲銀行接收前，給自己和銀行的高級主管發了總共五十億美元的年終獎！

當被媒體問及此事時，John Thain回答說："這是留住人才所要負的代價。" 如果你現在還是美林銀行的客戶，你就是付代價的人之一。此外，全美國的納稅人也在付代價。十二月底的時候，美洲銀行很后悔購並美林的決定，已經決定放棄購並。聯邦財政部因為怕連鎖反應，硬生生逼美洲銀行繼續購並美林，為此還補貼了他們兩百億美金納稅人的錢。難怪奧巴馬總統聽聞年終獎的事后說："無恥！"

可是華爾街的傳聲筒CNBC馬上發了一份評論員文章說："Mr. President, a bonus is not a bonus in Wall Street。" 文章的意思就是在華爾街工作的人本來就指望拿年終獎，不給他們年終獎，就像不給他們發工資。這篇文章無恥之極，但也說明了CNBC到底是為誰服務的。那些崇拜Jim Cramer的人該醒了，Jim Cramer讓你殺進殺出到底是為你好，還是為華爾街証卷商好。

生產的人創造價值，貿易的人幫助生產的人實現價值，金融理財的人服務生產的人和貿易的人。生產為主，金融為輔，這是理所當然的。在美國，這個關系全被顛倒了。華爾街成了吸金器；派出和多"理財顧問"到處吸金。他們把拉到的錢叫"production"(生產）。錢到他們手裡后，就可以層層盤剝，這就成了他們的利潤。2006年的時候，金融業的利潤佔了全美所有企業利潤的40%！讀者想想，這些利潤是他們創造的嗎？ 還是他們盤剝來的？

你需要買終生人壽保險嗎?

我認識一個單身的男孩子，大學畢業就進入硅谷一家大科技公司工作。公司的福利非常好，除了401k，健康保險外，還替他買了定期人壽保險。后來他認識了一個做保險經紀的美麗女孩。他為了討她的歡心，又買了兩份終生人壽保險！讀者，你們猜猜他能不能把這女孩子討到手？

我又認識一個蠻有錢的退休老太太，有六個孫子。她很信任的一個理財顧問對她說，給孫子們買人壽保險是給他們最好的禮物。她一口為六個孫子一人買了一份終身壽險，每個月光保險金就要交三千多美元。讀者，你們掂量掂量，她買得對嗎？

前面的男孩子當然沒有贏得那女孩子的芳心。（她大概覺得他是小瓜呆。）等到他痛定思痛，想把兩份終身保險退掉時，才知道自己已經被高額退出費（Surrender Charge）套牢了。后面的太太雖然有錢，也經不起每個月三千元的保金。不但如此，她還給她的兒女罵，說她如果要給孫子們禮物，為什麼不設立教育基金等。她覺得好心給雷劈，也想退出來，也發現已經被套牢了。

以上兩個人其實都不需要人壽保險。你是不是需要人壽保險要根據以下兩點判斷：1）你是你家庭的主要經濟來源；2）家中還有老幼在經濟上依賴你。只有當1）和2）都成立的時候，你才需要人壽保險以保障依賴你的人不會因為你的三長兩短失去經濟來源。（請用這個方法檢查前面兩個例子。）拿我自己做例子，我是家裡的重要經濟來源，我的孩子只有幾個月大，在他二十歲以前經濟上要依賴我，所以我需要買一個二十年的定期壽險。但我絕對不需要終生壽險，因為等我老的時候，我既不是家裡的主要經濟來源，我的孩子也不需要依賴我了。

為什麼保險經紀，理財顧問都不願意把買保險的簡單原則講清楚呢？應為終生壽險的佣金比定期壽險至少高三倍：頭一年，保金的90%以上是來支付佣金，以后的年份，保金的6%到15%是來支付佣金的。難怪，所有的保險經紀和理財顧問都說你和你的父母老婆孩子每人都需要好幾份終生壽險！

如何為你孩子申請College Financial Aid？

對於College Financial Aid，我們華人常常有這樣的觀念。有的認為自己已經是中產階級，孩子得到Financial Aid的可能性不大，所以懶得去填寫FAFSA表格；有的認為自己的孩子品學兼優，才華橫溢，篤定能拿獎學金，所以也沒有填FAFSA表格。

上周我有幸聽了King Farm Financial舒齊會計師的College Financial Aid講座，我才知道這種觀念非常錯誤。首先，教育部對大學生的資助有很多種，沒有填FAFSA表格讓你的孩子白白失去很多資助的機會。不但如此，在許多大學， 沒有填寫FAFSA表格的學生甚至不在獎學金的考慮范圍內。舒先生在講座中特別提醒孩子今年上大學的華人父母：

1. Financial Aid申請越早越好，做好一，二月份就遞出FAFSA表格。
2. Essay很重要，一定要好好寫。
3. 填寫FAFSA表格時要避免任何錯誤。
4. 推薦信很重要。

舒齊會計師曾經在U.S. Dept of Education Student Financial Aid任職三年。他不但對教育部用來界定資助額度的公式了如指掌，他也對華人申請College Financial Aid常犯的錯誤知之甚詳。不僅如此， 舒先生是個非常誠懇地人。講座當中他沒有推銷自己的服務，全部時間都用在提供有用的信息。我邀請他在一月中旬再辦一次講座，他欣然答應了。孩子在十一，十二年級的父母，請注意講座通知，或來電跟我詢問時間地點

免費理財顧問如何賺你的$$$？

我有一位朋友，兩年前聽從了一位免費理財顧問的推薦，買了一檔具有投資功能的人壽保險。每月要交一千元的保費。雖然保費月月交，保險公司的報告一年只來一次。到了第二年，我的朋友仔細讀了報告。哇賽！美元一千元的保費裡有一百六十元是用來交佣金的。他打電話給那位免費理財顧問要求退出。哇賽！這才知道，退出要罰金兩萬五，這兩年交的所有錢正好夠交罰金！ 我的朋友來問我的意見：到底是該一次交清罰金然后退出呢，還是每月交一百六十元佣金一輩子？讀者你的意見呢？其實我的朋友知道我是個收費的投資顧問。當初他如果願意花$100顧問費買我半小時的時間，他就不會落到這兩難的境地。

我們中國人有一個習慣，覺得顧問意見建議這類東西只是口水的功夫，不需要花錢買。所以我們華人社區有幾十個免費理財顧問（只有一位收費的）。現在還有倒貼的理財顧問，出錢請你去飯館吃飯，只要你願意聽他的講。中國人又對利益沖突特別沒有概念。要想想這些免費理財顧問也是人，也要養家糊口。你如果一毛不拔，他們憑什麼要替你著想？ 他們正門收不到你的錢，后門還可以收，而且嘩啦啦地收。何樂而不為呢？

本人做只收費（Fee-Only）的獨立投資顧問已經好幾年了。
這期間也有不少保險公司找上門來要跟我合作。無非是要給我佣金推銷他們的產品。但是我有一個執著：我只正門收費不后門收佣。雖然中國人的觀念根深蒂固，但我堅信，投資理財非常重要，他們需要一個跟他們利益沒有沖突的顧問。

2009投資:樂觀？悲觀？

上周二，我應邀到洛城扶輪社發表一個關於經濟前景和投資的演說，
聽眾大多是本地區的商界人士。他們最想知道的答案就是：2009年會怎麼樣？其實我不能預測未來，所以我只描述了最樂觀的情景和最悲觀的情景。

這次的經濟衰退已經持續了十四個月。戰后最長的一次經濟衰退，七四年的石油危機所造成的全球衰退，總共持續了十六個月。我最樂觀的估計是本次經濟衰退剛剛好超過石油危機。如真如此，則經濟很快就要復蘇，這個時候股票市場是最好的投資。而且股市開始反彈的時候，常常突然而猛烈。一兩個月內就可反彈30%以上。

我最悲觀的估計，則是美國患了日本病。日本在1989年股市房市到達頂峰。接著泡沫崩潰，經濟進入了二十年的蕭條。二十年后的現在，股市房市還僅是二十年前的兩成。如果美國確實患了日本病，則床墊是最好的投資。因為把錢塞到床墊下最保險。（當然還有其他風險，比如大水把床墊沖走！）

除了這兩極之外，經濟的前景還有成千上萬個介於這兩極之間或存於這兩極之外的可能性。即便是最聰明者，如Allan Greenspan，也不能確切預知。（這次的金融危機，他承認自己shocked.）

作為投資者，我們很想知道未來。但有這個想法不代表有這個能力。（也不代表電視上的\"投資專家，股票名嘴\"有這個能力。）投資者最常犯的錯誤，不在於他們預測不到，倒在於他們自以為預測得到。他們的投資，就像下堵住似的；一旦預測的情況沒有發生，就全盤皆輸。難怪巴菲特說：在投資領域裡，笨蛋可以贏過聰明人。

新總統就職當天。。。

那些對奧巴馬總統充滿信心的投資者一定很失望。原本以為股市會以大漲來歡迎新總統，沒想到卻是以有史以來總統就職日最大跌幅收場。這說明了什麼？是市場已經對新總統失去信心嗎？是年初以來跌跌不休的趨勢還沒到逆轉的關頭嗎？

CNBC的股市名嘴們花了一整天時間試圖解讀股價當天的走勢。幾乎每個上電視的"專家"都有一套振振有詞的說法。

我的看法是：沒什麼看法！股市一天的波動，什麼也說明不了。試圖去解釋股價一天的波動是天下最無聊的事。可是媒體的工作不正是要把無聊變有趣嗎？若不如此，他們怎麼有飯吃？但是，他們要吃飯不帶表我們要跳舞。（我的意思是：你該怎麼投資還就怎麼投資，不要隨他們起舞。）

成功的投資需要計劃和紀律。投資計劃是根據我們自己的需要做出資產配置和投資選擇的決策。計劃定下來后，隨著市場的波動和名嘴的鼓躁，總有讓我們對計劃不滿意的時候。這時候就需要紀律。

今天是新總統就職的第二天，股市大漲，幾乎收復了昨天的失地。CNBC的名嘴們依然口水噴了一整天。個個依然振振有詞，只是說法跟昨天又不同了

美國房價還要下跌多少？

上周，斯坦普爾公司公布，Shiller-Case房屋指數又創新低。全美前十大城市綜合指數比去年同期下跌了18.6%，並且跌幅創了歷史新高。斯坦普爾公司指數委員會的負責人大衛-布利則（David Blitzer)指出："日漸加劇的金融風暴讓本身已經脆弱的房屋市場雪上加霜。但是房價僅僅是回到了2004年的水平，比2006年房價最高點下跌了 23%而已。"

我們中國人最喜歡買房子。房價跌了23%，是不是夠便宜了呢？現在是不是買房子的最好時機？

諾裡-魯必尼（Nouriel Roubini），這位兩年前就預測到這次金融危機的紐約大學經濟學家認為，房價還需在下跌15%才會到合理價位。並且，房價下跌，不會在合理價位的地方停下來。就像房價上升時，可以大大超過合理價位；房價下跌時，也可能大大低於合理價位。Shiller-Case房屋指數的創始人之一，長期研究房地產經濟的耶魯大學經濟學家羅伯特-希拉（Robert Shiller）指出，房價變動的正相關系數大約是0.5。用我們非學者的話倆說就是：今年房價如果下跌了 18%，可以預測明年的房價會下跌9%左右。 綜合這些專家學者的意見，房價還會下跌15%以上，買房子的最好時機至少在一兩年以后。

Jim Cramer 能讓你發財？

如果你去書店，你會常見到Jim Cramer's Mad Money這本書。書的封面只見Cramer雙拳緊握，
呲牙咧嘴，作欲扑出狀。書的小標題寫著"Watch TV, Get Rich"。（中文作：看電視，發財！）這樣的標題，對懶人有十足的吸引力。

我們華人圈中，Cramer的粉絲還不少。不知他們還記不記得Cramer在2008年初所作的十項預測。現在2008已經過去，我們一起來重溫這十項預測。（括號裡是我的評論）。

Jim Cramer 2008十大預測：

第一：高盛(GS)股價漲到$300。（呵呵，現在跌倒只有$83。）
第二：油價會漲到$125。（現在已跌到$50以下。）
第三：聯儲局安排阿拉伯人來救花旗銀行(C)。（這個對了一半，阿瓦立王子真的又出了六億美金投資花旗銀行，只是這錢是杯水車薪。）
第四：Verizon成了你的有線電視。（我還沒，你呢？）
第五：Google股價到$1000。（呵呵，跌倒$300加上零頭。）
第六：美元弱，歐洲公司大舉吞並美國公司。（他們還自顧不暇呢。）
第七：蘋果公司(AAPL)股價到$300。（現在只有$90。）
第八：華納音樂公司(WMG)會申請破產。（WMG還好好的，股價比GS, VZ, GOOG都穩。 ）
第九：紐約時報會被紐約市長Michael Bloomberg吞掉。（他敢？！）
第十：法拍屋的屋主會到白宮國會示威，要保留他們的房子。（這個也不能算說錯，雖然示威還沒有發生。）

他的十大預測，勉勉強強只能算有兩個對。難怪他再也不提了2008的預測。將這個例子拿出來是要告訴一個道理：成功的投資不是靠看電視。

年金和儲蓄的區別

股市大跌，許多人都想把錢從股市抽出來，放到保險的地方．上周提到，銀行儲蓄有聯邦儲蓄保險公司（ＦＤＩＣ）二十五萬的擔保，是僅次於短期聯邦債卷(Treasury Bill)最保險的地方．

最近許多人在推銷年金。主要的賣點是年金不隨股市波動，利息還比儲蓄高一點。（還有更妙的年金，只跟股市漲，不跟股市跌！）所以你如果"又要馬兒跑，又要馬兒不吃草"，年金似乎是最佳選擇。年金的優點，打開報紙整版整版地講，無需我贅述。這裡我要講講年金的缺點。

第一，年金有公司風險。年金是保險公司出的一項變相保險產品。保險公司有倒閉的風險。即便是信用評級很高的公司，也有倒閉的風險。根據斯坦普爾的統計，最高信用AAA的公司五年內有0.02%倒閉的概率。
第二，年金沒有ＦＤＩＣ的擔保。因為年金不是儲蓄產品，所以ＦＤＩＣ不擔保。並且保險公司跟銀行不同，是由各州政府監管的。如果保險公司倒了的話，賠償的責任在各州政府。基本上，每個州都有一個保險保障基金，保障的上限是每戶年金十萬美元。但是州政府沒權印鈔票。雖說保障到十萬，還是跟聯邦政府的保障有天壤之別。聯邦政府可以印鈔票來兌現自己的承諾，州政府的承諾只是力所能及的承諾。
第三，年金拿走了你的自主權。放年金裡的錢，不能隨時提出來以備急需之用。比較"好"的年金，放夠五年，就可以提出來；有些"不講理"的年金，沒有放夠十年，提出來都會有高額罰款。
第四，年金有很高的中介費和管理費。這也是為什麼保險經紀，銀行，會計師和理財顧問都喜歡推銷年金的緣故。

(欲了解更多資訊，免費索取我寫的The Informed Investors: 5 Concepts for Financial Success。)