"智力中下"的猶太人的成功秘訣

Al是我最喜歡的客戶之一。我們是在一個商業場合偶然認識的。初次見面的時候，他就跟我說他是“智力中下的猶太人“。當初我以為他謙虛，后來才發現他所言非虛；我每次給他寫ｅｍａｉｌ，如果超過三行字，他就讀不下去了。他給我回ｅｍａｉｌ，常常隻有兩三個字，因為他不喜歡寫東西。

就這樣的智力，他居然努力考過了律師執照，可是做律師也做不下去；他也努力競選過議員，可是也以失敗告終。他到過中國，那是二十多年前跟一個美國議員去考察中國的經濟特區汕頭－我的老家。

這樣一個苯笨的，見聞不多的猶太人，現在也有自己的房地產生意，還能在弗洛麗達置有別墅，還能養起三個女兒一個老婆。你說奇怪不奇怪？

我發現Ａｌ是性情中人。隻因為他到過我的老家，我來美國的時候又先到Ｐｉｔｔｓｂｕｒｇｈ（他家鄉）讀Ｃａｒｎｅｇｉｅ　Ｍｅｌｌｏｎ，他就跟我來見面三分熟，拉著我介紹給他的朋友。不久又把他家的財務交給我管。

每年過聖誕節的時候，Ａｌ會辦一個聖誕晚會，邀請他的朋友參加。他會拉著我介紹給他的朋友，我才發現他交友極廣，又很能保持友誼。我在他的晚會上認識了發明Ｉｎｔｅｒｎｅｔ的Ｂｏｂ　Ｋａｈｎ博士。（Ｂｏｂ也是一點架子也沒有的猶太人。我每年聖誕過后都邀請他吃早飯，他從不推托。他也應邀到我的扶輪社演講，給足我面子。）

我們做財富顧問的，最喜歡的當然是客戶在別人面前肯定我們。因為客戶講我一句好話，勝過我講自己一百句好話。每次我去他的晚會，Ａｌ都要拉著我當著大家的面吹我，吹到我臉紅。

猶太人的成功秘訣

我最好的幾個客戶是猶太人，我投資的導師是猶太人。在我的生活圈裡頭，有很多猶太人。在這猶太新年(Rosh Hashanah)來臨之際，要用幾周時間跟大家分享我的觀察。

我為什麼要在我的理財專欄裡寫這個話題呢？對於很多讀者來說，他們最大的財富是他們自己。靠投資發財的人不多，靠自己努力成功的人卻很多。猶太人在這方面做得尤其好，是我們效仿的對象。

洛城經濟發展部的部長叫Sally Sternbach。Sally是個很好的人。但是我今天主要講她的小秘書叫Ryana。她們倆人都是猶太人。

洛城經濟發展部有一個董事會，是由洛城的商人組成。Sally很希望華人參與洛城的發展規劃，所以她邀請我參加董事會議。

我頭一次去參加會議的時候，十幾個董事坐到會議桌邊。我和Ryana坐一起。

董事們發言的時候我是一頭霧水！倒不是我聽不懂英文 - 我聽得明明白白的 - 但是我心裡很困惑發言的董事到底是誰，代表哪家公司。沒有這些資訊，我不能明白發言的背景。這時候，Ryana拿出一張白紙，畫了一個長方形，在長方形邊上寫上人名和公司。然后遞給了我。她在我最需要的時刻，把最有用的信息，用最簡單的方式給了我。

我並沒有告訴她我困惑什麼，也沒有要求她做什麼。我甚至眼睛都沒有看她。可是她居然看出我的心事，而且主動幫我解決我的困惑。你們說絕不絕？！

像她這樣的個性，在我認識的猶太人中相當普遍。Sally貴為洛城的經濟部長，我約她出來吃飯她從來沒有擺架子，吃飯的時候她會一直問我的生意她能幫上什麼忙？沒有一個中國人問我同樣的問題。中國人常問的問題是他的生意我能幫上什麼忙？猶太人成功的秘訣，我就不明寫，讀者你們可以慢慢去領會。

皮氏（Ｐｉｏｔｒｏｓｋｉ）選股法的實踐結果

大上周我寫了芝加哥大學皮（Piotroski）教授如何研究用會計數據給股票打分。在美國上市的股票有一萬隻之多。我開發了一套程序，可以在一個小時內給所有股票打分，找出分數在7分以上的股票。還記得我找出的第一隻股票是家殺豬公司嗎？

這五年來經歷了一趟百年一見的大股災，皮氏選股法的實踐結果怎麼樣，以下就給你報告。

年份     皮氏選股法     S&P 500
2004      24.39%       8.57%
2005       7.98%       3.00%
2006      32.19%      13.62%
2007       7.47%       3.52%
2008     -38.17%     -36.79%
2009      21.39%      12.96%

注意皮氏選股法除了2008年外，每年都大大超越S&P 500。在是在2008年，當投資人最恐慌的時候，皮氏選股法表現也不好。

另外，皮氏選股法在2007年7月底到頂峰一路跌到2009年二月份的谷底共跌了56%。這一路是相當恐怖的。但這個方法在下跌前三年共回報了130%。從今年二月底到現在在也回升了60%。對於能夠把持的住的投資人來說，這個方法還是相當有利可圖的。可是我發現，很多投資人都選在頂部（也就是2007年上半年）進場，在底部（2009年第一季度）出場。

這麼經過嚴謹研究的選股法，投資人都有辦法虧錢，讓我意識到他們真正需要的不是最好的投資法，而是幫助他們把持自己的情緒。所以我現在的主要服務項目是投資規劃。規劃時幫投資人把持情緒的重要工具。皮氏選股法我只給做了我客戶一年以上（我要考察他，）資金在一百萬以上的客戶做。

對沖基金並不神秘

2005年初我開始籌辦我自己的對沖基金。對沖基金對於一般人來說是個很神秘的東西。對於手頭有些錢的人來說，還是個蠻向往的東西。印象中對沖基金都是由投資高手抄盤，進帳都是用“億“來數。我自己做過一遍后才知道這個行業的運作方式，我實在不敢恭維。

對沖基金由兩個部分組成：基金本身和基金管理公司。基金本身可按Limited Partnership來組織；基金抄盤手做General Partner，基金投資人做Limited Partners。當然這種安排下，基金抄盤手要負無限責任。為了避開這個責任，他可成立一個責任有限基金管理公司（一個人也可以），然后這個公司做General Partner。

對沖基金的收費也分成兩部分：管理費和利潤分成，一般來說是2%的管理費和20%的利潤分成。

一般來說，成立一個基金公司需要按照投資公司法跟政府注冊；基金管理人也需要按照投資顧問法向政府注冊。但聯邦法律規定，私人的投資公司，只要人數在35人以內，又不向外界集資，這家投資公司就不用向政府注冊。對沖基金為了避免向政府注冊的要求，一般只向很有錢的人開放，也不會做廣告。因為一旦做廣告，馬上犯投資公司法和証卷交易法！

那麼對沖基金一般是怎麼推銷的呢？原來有很多對沖基金捐客。基金管理公司如果願意付給他們三成到五成的利潤，他們會用三寸不爛之舌去跟你拉客。另外還有很多所謂的基金的基金(Fund of Funds)，給他們足夠的回扣，他們也會把客戶的錢分一部分給你。

報紙上常常報道對沖基金的精彩業績是怎麼來的呢？這裡我不能把所有對沖基金一棒打死。但當時我向幾家對沖基金數據收集公司通報我的回報業績的時候，他們連查都沒有查。如果我隨便寫個數給他們，他們也會放到數據庫裡頭。我想在那種環境下要求嚴格的數據收集公司大概很難生存。

對沖基金界裡頭也有能力很強的抄盤手，他們大都是哈佛，耶魯，麻省理工等名校數學系或理工科畢業，都有超級電腦幫他們抓住瞬息即逝的機會。但這類對沖基金是絕對少數，他們也不接受一般的投資者。大部分的對沖基金基本上是要靠坑蒙拐騙來生存。這實在和我做人的理念有沖突，所以我沒有繼續作對沖基金，轉做接受政府監管的注冊投資顧問。不但如此，我還有一項服務專門幫助有意投資對沖基金或私募基金的投資者做Due Diligence。（Due Diligence的含義是在買賣前認真徹底地檢查。）這些投資者如果沒有了解內幕的人幫的話，上當的可能性太大了。

(欲了解更多資訊，免費索取我寫的The Informed Investors: 5 Concepts for Financial Success。)

怎樣選股票

上周我提到我開始用芝加哥大學教授Piotroski（皮教授）的方法選股投資，頭五個月就賺了24.39%。今天我講解以下這個選股法的原則。

皮教授的選股法的基本原則就是選擇價格偏低但是基本面非常好的股票。這個原則跟巴菲特的原則是一致的。只是皮教授把這個原則量化了，可借助電腦來執行。

怎麼才算股價偏低呢？ 每個公司股票都有一個賬面會計價值和一個市場價值。皮教授拿股票的市場價值除以賬面價值得出一個所謂的“市帳比”，也就是市值和賬面值得比率。他只保留市帳比最低的20%的股票。這一步下來，很多著名公司的股票都被淘汰掉了。

剩下的股票要通過九項基本面的檢查，然后得出一個0到9的分數。由於篇幅有限，我只講幾個檢查。。。

第一，如果公司盈利，得1分；公司虧損，得0分。
第二，如果公司盈利成長，得1分；公司盈利衰退，得0分。
第三，如果公司現金流比盈利高，得1分；否則得0分。
。。。
第九，如果公司增發股票，得0分；公司回購股票，得1分。

我當時用電腦按照皮教授的方法給股票打分，然后只投資7分以上的股票。我還記得04年中開始用這個方法的時候，電腦找出的第一隻股票是SEB。當時股價已經有五百多元，我再去查公司業務，原來是殺豬的。當下我就很不願意買，后來勉強買了十股。一年后，股價漲了三倍多，我每股一千七百多元出手。

SEB教了我一個功課：最具潛力的股票，常常是最被忽略，或者是大家最不喜歡的股票。后來大家知道我是做股票的，常常會問我“有什麼熱門股給推薦推薦？！”我都這麼回答：“我沒有熱門股，我只有冷門股；就是CNBC不會報道，我告訴你你也不會想買的股票。”

巴菲特（Ｂｕｆｆｅｔ）看花花公子雜志

有一次記者問巴菲特他是怎麼樣選股票。巴菲特回答說他靠的是讀上市公司的財務報表，接著有點自嘲地說，他讀財務報表就像看花花公子雜志。

他這個比喻很精辟！以他的眼光，報表一讀，上市公司都成了沒穿衣服的女郎，一目了然，沒有秘密。我們一般人可就沒這個能耐；我們讀財務報表，左看右看都像穿大棉襖帶頭巾的女郎，難怪我們不愛讀。不愛讀報表，卻都想在股票上發財，這是很多人投資失敗的原因。

讀報表真的有用嗎？報表上這麼多數據，該怎麼讀法？芝加哥大學教授Piotroski作了系統的研究。他的論文成了我前幾年投資方法的基石。（我現在的投資方法又有演進，這是后話。）

Piotroski發現，財務報表種類繁多的數據當中，有九個數據點最有用。一個上市公司如果通過這九個數據點的測試，它的股票就得9分；如果一個數據點的測試都沒有通過，它就得0分。所以每年每個股票都有一個0到9的分數，Piotroski稱之為股票的基本面分數(fundamental score)。

Piotroski的研究發現，股票的基本面分數和股票往后一年的回報成正比：分數越高，回報越高。比如：在他的研究報告裡，9分的股票平均年回報是34%。(跟我購買投資檢查或投資規劃的服務，你可獲贈Piotroski的研究報告。)

五年前我讀了他的報告后，寫了一份程序，用Piotroski的方法給股票打分。2004年下半年我開始用我炒股剩下的錢來做實驗，到年底的時候我已經賺了24.39%的回報。

我的炒股經歷(6)：轉移跑道

上周講到我炒作網易（NTES）的季度業績公布慘遭腰斬。雖然我的文章的目的是要告訴大家我的教訓，希望大家不要步我的后塵。可我還是收到不少電話，要我教他們怎麼炒股，甚至要把錢交給我炒。

我在這裡要鄭重告訴大家，我已經收山了，不炒股了。我在收山之前，還被腰斬一次。我從二十萬出發，在一年半內，把錢炒到兩百多萬，又把錢炒回四十萬。在這一年半內我也花掉了幾十萬，過著奢華的生活：我在弗羅裡達棕櫚灘租有豪華別墅，我坐協和飛機到歐洲旅游等等。那時候的日子非常刺激，但現在回顧起來，覺得沒有太大意義。后來我過回簡朴生活，居然一點也沒有覺得失去什麼。

當時我總結教訓。我認識到我的優勢如果是比別人更早獲得資訊，那我這個優勢很難維持。華爾街那些如狼似虎的操盤手遲早會追上我，甚至超過我。巴菲特說過，真正的優勢是有Moat（護城河）的優勢，即是別人不容易跨越的優勢。我意識到我的優勢，都是沒有Moat，暫時的優勢。我開始思考我怎樣才能建立有Moat的優勢。

我上過金融經濟學的博士課程。我知道美國最好的高等學府裡頭，有許多對股市很嚴謹的學術研究。如果我能夠把這些學術研究都消化吸收了，這不就是我不可跨越的優勢嗎？想定之后，我真的花了半年時間，把跟股市有關的重要學術論文都讀了，共三百多篇。

其中有一篇成了我往后三年裡都投資策略的基石。這篇論文就是芝加哥大學教授Joseph Piotroski寫的"Value Investing: The use of historical financial statement information to separate winners from losers." 到此為止，我的炒股經歷告一段落。往后我要開始寫我的投資經歷。

我的炒股經歷(5)：賭徒心態

上周我講到我如何炒作網易（NTES）的季度業績公布，只用三個季度就把錢炒到兩百萬。

我的方法是用程式實時跟蹤網易的游戲服務器，借以估算出他們游戲業務的業績。第一次用這個方法時我小心翼翼，只把賬戶上十分一的錢投入，結果一舉成功，一天之內賺了幾萬。到了第二個季度，我膽子大了一些，投入我賬戶上的錢的四分之一，結果又成功，一天之內賺了十幾萬。我開始有點后悔沒有投入多一些。到了第三季度的時候，我投入了我賬戶上一半的錢，結果又成功，一天之內賺了幾十萬。

到了第四個季度，我看到華爾街還是大大低估了網易的游戲業績，我算了一下，如果我大膽點，把所有錢都投入，一天內我可以賺幾百萬。我真的就這麼做，不但把賬戶上的所有钱都投入，還用杠杆；買了很多網易的期權。

布局好了以后，我就去匈牙利旅行。我自信滿滿：等我回到美國時，我賬戶上的錢會漲到四百萬。業績公布那一天，我在匈牙利上網查看。果不期然，網易的游戲業績又是大大超過華爾街的預測。可是股價沒有升，反而暴跌。為什麼？

原來網易除了游戲業務，還有短信業務和網上廣告業務。（網易的短信業務也發展很快可是我無從跟蹤。) 短信裡有很多色情不良內容，所以政府開始整頓。結果網易的短信業績下跌。市場對於網易的游戲業務爆升已經習以為常；對於網易的短信業務下跌卻非常震驚！所以股價大跌。這一役，我虧損了一百多萬；我賬戶上的錢，一天內跌回一百萬以下。

我媽媽后來對我說：”為什麼兩百萬的時候不見好就收？“

我回答：“錢這麼好賺，我怎麼收得住？“

讀者們，你們從我的經驗中學到什麼嗎？

巴菲特教你正確選股方法

我的炒股經歷(4)：第二桶金

就在第一個炒股方法失靈的時候，我找到了另一個資訊不對稱戰場。

那時侯網易（中國的一家在美國納斯達克上市的網絡公司，交易符號為NTES）開發出一套網上付費游戲叫大話西游。這套游戲在中國一炮走紅。網易不但在各省加設游戲服務器，而且在網上顯示各個服務器的負荷程度。

網易的游戲業務到底能賺多少錢，其實隻要看看他們游戲服務器數量和服務器的負荷就能粗略估算出來。所以我寫了一個程序，實時跟蹤網易的服務器數量和負荷。

另一方面網易向華爾街預測游戲業務業績時非常保守。這是可以理解的，因為一套游戲能不能走紅，連網易自己也說不准。與其說過頭了被股民告，不如保守預計比較保險。但我實時跟蹤發現，網易游戲業務的發展，比他們自己預測的高很多；我大筆購入NTES。到了季度業績公布的時候，果然不出所料，網易的業績大大超過華爾街的預測，NTES暴漲，我也大筆錢進入口袋。就這樣連續重復了三個季度，我炒股賬戶上的錢也從一百萬增加到兩百萬。

我為什麼賺大錢呢？其實還是老一套：我掌握了資訊優勢。對於網易的游戲業務，不但一般股民沒有我知道的多，華爾街的操盤手也沒我知道的多。我甚至敢說，連網易的管理層都沒有我知道的多：我可是實時跟蹤他們服務器的負荷，馬上算他們賺了多少錢的。他們可能還要等會計。