Vanguard和DFA雖然同屬Passive Investing陣營，他們的操作方法非常不同；Vanguard採取的是Index Investing（指數投資），DFA採取的是Asset Class Investing（資產類投資）。
1971年的時候，Vanguard開創了第一家指數投資的共同基金Vanguard S&P 500 Index Fund。現在這個基金是美國最大的共同基金。S&P 500是由司坦普爾組合的美國最大的五百家上市公司的指數。這個指數的成員公司每年會變動一次。Vanguard當時的創舉是完全廢除基金管理人，完全跟著指數走。
1981年，DFA的創始人David Booth希望把指數投資這種做法推廣到小型股上。他請教他的老師Eugene Fama。Fama告訴他一喜一憂。喜是學術界已經發現小型股的回報比大型股平均每年高4%。憂則是小型股的市場非常沒有流動性，股票賣買間都會影響價格。如果跟著一個指數走，要付出很大的流動性代價；一旦公布某個股票是指數的新成員，起哄的投資者會先搶進，這個股票少說也要跳升10%。所以在小型股市場，指數投資完全實施不開。
為了解決這個難題，David Booth提出了一個創舉。放棄跟蹤指數。他開創了資產類投資。他把大型股界定為市值在中值以上的公司，小型股為中值以下的公司。同一個資產類裡頭，DFA不買特定的股票，也不需要在特定時間買；DFA專門買別的專業管理人急需拋售的股票。如此一來，DFA不但不需要支付流動性的代價，還可以賺取流動性的利潤。
David Booth敢這樣做也要冒和大的風險，因為他總是在承接別的基金管理人不要的股票。如果那些人很聰明，事先知道股票要大跌，他不是成了大輸家？原來他的老師Eugene Fama認為股價根本是不可預測的，那些自以為能夠預測股價的基金管理人不是特別聰明，而是特別傻，還自己不知道。
二十八年后，DFA已經是美國第五大的基金公司，管理一千億美金的資產。証明了David Booth的勇氣，更証明了Eugene Fama的先見之明。
(欲了解更多資訊，免費索取我寫的The Informed Investors: 5 Concepts for Financial Success。)
Wednesday, October 28, 2009
Saturday, October 24, 2009
Passive Investing對比Active Investing
美國的基金投資分成兩大陣營：Passive Investing和Active Investing。Passive陣營裡頭有兩家公司，分別為排行老二Vanguard和排行老五的DFA。其他基金公司，包括老大的Fidelity，老三的American Funds和總部在馬裡蘭的T.R.Price和Legg Mason都是屬於Active陣營的基金公司。
Active陣營的公司相信Marketing Timing（時機掌握）很重要，Stock Picking（選擇股票）很重要。所以他們花很多資源在這上面，希望能夠比別的基金公司時機掌握得更好，股票選擇得更好。但也因為如此，他們收比較高的管理費：1% 到3%之間。
Passive陣營的公司相信Fama/French那套市場高效理論，他們認為Marketing Timming和Stock Picking完全是浪費資源，所以他們投資市場指數或者整個資產類別。因為他們省去了那方面的費用，他們的收費一般在0.5%以下。
總體來說，Active的投資者一定賺得比Passive的投資者少。因為Passive的投資者買下市場后就不動了，Active的投資者則“相互厮殺"，希望能從別的Active投資者身上賺到高額利潤。但總體來講，有人賺就有人虧。Active甲多賺了$10，一定有Active乙少賺了$10。再除去"相互厮殺"的成本:研究費，花的時間，交易費，稅等，Active的投資者一定比Passive的投資者少賺！以上基本上是Passive陣營公司的說辭，見於John Bogle的書"Enough"中。
Active陣營的公司會反駁說，雖然總體Active的投資者會少賺，可是確實有很強的Active基金管理人，幾乎每年都贏過市場。比如Fidelity的Peter Lynch就連續十三年贏過市場，Legg Mason的Bill Miller連續十五年贏過市場。如果你挑對基金管理人的話，你就會在贏方，不再輸方。
Passive 陣營的公司會這樣反駁。Peter Lynch做了十三年后見好就收，他走了后，Fidelity Mallegan Fund每年都輸給市場。Bill Miller是沒有收山，不過最近四五年他的Legg Mason Value Trust每年都損失巨大。如果你是十年前跟上他的，現在還輸給市場。事先投資者不可能知道Peter Lynch和Bill Miller會贏過市場十幾年，等到事后知道了，加入了，可能正好趕上他們走下坡路。所以挑投資明星跟挑股票一樣，不值得做。
Active陣營的公司相信Marketing Timing（時機掌握）很重要，Stock Picking（選擇股票）很重要。所以他們花很多資源在這上面，希望能夠比別的基金公司時機掌握得更好，股票選擇得更好。但也因為如此，他們收比較高的管理費：1% 到3%之間。
Passive陣營的公司相信Fama/French那套市場高效理論，他們認為Marketing Timming和Stock Picking完全是浪費資源，所以他們投資市場指數或者整個資產類別。因為他們省去了那方面的費用，他們的收費一般在0.5%以下。
總體來說，Active的投資者一定賺得比Passive的投資者少。因為Passive的投資者買下市場后就不動了，Active的投資者則“相互厮殺"，希望能從別的Active投資者身上賺到高額利潤。但總體來講，有人賺就有人虧。Active甲多賺了$10，一定有Active乙少賺了$10。再除去"相互厮殺"的成本:研究費，花的時間，交易費，稅等，Active的投資者一定比Passive的投資者少賺！以上基本上是Passive陣營公司的說辭，見於John Bogle的書"Enough"中。
Active陣營的公司會反駁說，雖然總體Active的投資者會少賺，可是確實有很強的Active基金管理人，幾乎每年都贏過市場。比如Fidelity的Peter Lynch就連續十三年贏過市場，Legg Mason的Bill Miller連續十五年贏過市場。如果你挑對基金管理人的話，你就會在贏方，不再輸方。
Passive 陣營的公司會這樣反駁。Peter Lynch做了十三年后見好就收，他走了后，Fidelity Mallegan Fund每年都輸給市場。Bill Miller是沒有收山，不過最近四五年他的Legg Mason Value Trust每年都損失巨大。如果你是十年前跟上他的，現在還輸給市場。事先投資者不可能知道Peter Lynch和Bill Miller會贏過市場十幾年，等到事后知道了，加入了，可能正好趕上他們走下坡路。所以挑投資明星跟挑股票一樣，不值得做。
Saturday, October 17, 2009
美國最好的共同基金和芝加哥大學商學院改名
去年，芝加哥大學商學院改名叫Boothe School of Business。原因沒有別的，有位叫David Boothe的人給它捐了三億美金。這是美國有史以來給大學最多的捐款。
David Boothe是何許人也？原來他是美國現在金融之父Eugene Fama的學生，Dimensional Fund Advisors (DFA)的創辦人和CEO。
在短短的二十多年時間裡面，DFA成了美國第五大的共同基金公司。在這個過程中，DFA沒有花一分錢做廣告，也沒花一分錢給理財顧問佣金回扣。甚至DFA的基金並不對大眾開放，全美只有幾百個無佣金(Fee Only)理財顧問有權使用它的基金。
DFA為什麼能取得這麼大的成功呢？原來它的投資理念是基於Eugene Fama嚴謹的學術研究，和其他基金公司大不相同。
其他基金公司推銷的是他們如何能夠既不冒風險又能賺大錢。要做到這一點，基金管理人得特別牛！他們不但要選股票選得精准，進出場還要拿捏得當。Eugene Fama卻說，這種事基金管理人偶爾能做到，長期系統化卻是做不到。Eugene Fama就是市場高效理論的創始人。他的理念是市場匯集了所有知識，單獨的基金管理人不可能勝過市場。
所以DFA的投資理念就是擁抱市場，揚棄market timing和stock picking。
常讀我文章的讀者應該知道，還有另一家基金公司Vanguard也具有相同的投資理念。Vanguard的S&P 500指數投資基金現在已經是美國最大的共同基金。我非常推崇Vanguard，也非常敬仰Vanguard的創辦人John Bogle。雖然理念相同，DFA的操作方法又比Vanguard更進一步，使它的回報每年都比市場高一兩個百分點。這我以后慢慢解釋。
David Boothe是何許人也？原來他是美國現在金融之父Eugene Fama的學生，Dimensional Fund Advisors (DFA)的創辦人和CEO。
在短短的二十多年時間裡面，DFA成了美國第五大的共同基金公司。在這個過程中，DFA沒有花一分錢做廣告，也沒花一分錢給理財顧問佣金回扣。甚至DFA的基金並不對大眾開放，全美只有幾百個無佣金(Fee Only)理財顧問有權使用它的基金。
DFA為什麼能取得這麼大的成功呢？原來它的投資理念是基於Eugene Fama嚴謹的學術研究，和其他基金公司大不相同。
其他基金公司推銷的是他們如何能夠既不冒風險又能賺大錢。要做到這一點，基金管理人得特別牛！他們不但要選股票選得精准，進出場還要拿捏得當。Eugene Fama卻說，這種事基金管理人偶爾能做到，長期系統化卻是做不到。Eugene Fama就是市場高效理論的創始人。他的理念是市場匯集了所有知識，單獨的基金管理人不可能勝過市場。
所以DFA的投資理念就是擁抱市場，揚棄market timing和stock picking。
常讀我文章的讀者應該知道，還有另一家基金公司Vanguard也具有相同的投資理念。Vanguard的S&P 500指數投資基金現在已經是美國最大的共同基金。我非常推崇Vanguard，也非常敬仰Vanguard的創辦人John Bogle。雖然理念相同，DFA的操作方法又比Vanguard更進一步，使它的回報每年都比市場高一兩個百分點。這我以后慢慢解釋。
耶魯大學首席投資官David Swensen的秘訣
David Swensen是耶魯大學的首席投資官。二十年前他放棄華爾街的高薪到耶魯大學任職，一做就是二十年。在二十年裡面，他把耶魯大學的捐獻基金從十億美金賺到今年的一百七十億美金。從1987年到2009年，他只有一年虧錢，就是去年虧了24.5%。即便如此，他二十年的平均回報還是高達14%以上，在所有大學捐獻基金中首屈一指。
Swensen的投資秘訣是什麼呢？有哪些秘訣我們小投資者可以學的呢？
David Swensen的第一個秘訣是Diversification。二十年前，耶魯大學跟其他美國大學一樣，隻投資美國的股票和債卷。Swensen接手后，開始投資房地產，私募基金，對沖基金和外國股票和債卷，包括發展中國家的股票。這一舉動，大大地擴張了資產組合，實際上降低了投資風險。但是David Swensen警告我們小投資者，不要學他投資私墓基金和對沖基金。他建議我們投資指數基金。
David Swensen的第二個秘訣就是非常注重Conflict of Interest。投資實際上是把錢交到別人手中，希望別人為你賺錢。如果那位別人有利益沖突，投資者要付出很大的代價。這就好像病人去看病，但是醫生特別代理某家藥廠的藥一樣。病人拿不到最好的藥，隻能拿到給醫生回扣最高的藥。
David Swensen的第三個秘訣是嚴謹的投資決策機制。投資者最常犯的錯誤就是靠腸子來投資（invest by the gut)。有多少投資者在投資一個基金以前會去讀讀基金的Prospectus，在投資股票以前去讀讀股票的年度財務報告？又有多少投資者是靠道聽途說來投資的？我想后者遠遠多於前者，這就是為什麼大部分人投資不成功的原因。
Swensen的投資秘訣是什麼呢？有哪些秘訣我們小投資者可以學的呢？
David Swensen的第一個秘訣是Diversification。二十年前，耶魯大學跟其他美國大學一樣，隻投資美國的股票和債卷。Swensen接手后，開始投資房地產，私募基金，對沖基金和外國股票和債卷，包括發展中國家的股票。這一舉動，大大地擴張了資產組合，實際上降低了投資風險。但是David Swensen警告我們小投資者，不要學他投資私墓基金和對沖基金。他建議我們投資指數基金。
David Swensen的第二個秘訣就是非常注重Conflict of Interest。投資實際上是把錢交到別人手中，希望別人為你賺錢。如果那位別人有利益沖突，投資者要付出很大的代價。這就好像病人去看病，但是醫生特別代理某家藥廠的藥一樣。病人拿不到最好的藥，隻能拿到給醫生回扣最高的藥。
David Swensen的第三個秘訣是嚴謹的投資決策機制。投資者最常犯的錯誤就是靠腸子來投資（invest by the gut)。有多少投資者在投資一個基金以前會去讀讀基金的Prospectus，在投資股票以前去讀讀股票的年度財務報告？又有多少投資者是靠道聽途說來投資的？我想后者遠遠多於前者，這就是為什麼大部分人投資不成功的原因。
Saturday, October 3, 2009
我的投資導師Howard Schilit
我和Howard初次見面是在扶輪社。他以前是一位會計教授，寫過一本書叫Financial Shenanigans（金融騙局）。他的書被翻譯成中文后，據說國內金融騙子人手一本。那天他是來扶輪社介紹他的書的。
我以前也讀過不少會計學的論文 - 比如我那時用的投資方法就是芝加哥大學會計系教授Piotroski發明的 - 所以我引經據典給他提了不少尖銳的問題。會后我們約了某個早上到Panera喝咖啡繼續辯論。
Howard 離開學術界已經很長時間了。他出了書后，又成立了一家公司CFRA，專門幫客戶評估上市公司的盈利質量。他們的評估方法也是根據一篇學術論文 - 密執安大學教授Richard Sloan寫的。所以我們倆做的有些相似，都想借學術發現來賺錢。唯一不同的是，他成功了。他的公司最后以幾千萬美金賣給了RiskMetrics。他的成功給了我很大啟示。
Howard雖然離開學術界很久，可看出來還是教授的模樣；不管我問什麼問題，他都傾囊相授。我少不來要問他對 Piotroski投資方法的看法。他提醒我不要隻看學術界的研究，也要看實際投資成功的人的經驗。他那時候也是華府地區一億五千萬美金猶太社區基金 Investment Committee的主席。我問他用的是什麼方法呢？他用的是耶魯大學David Swensen的方法。他這一點撥，成了我投資方法轉向的起點。（往后我會話幾周時間講解David Swensen的投資法。）
我們相識以后，幾乎每一兩個月就會相約出來喝咖啡。他成了我的投資導師，我從他身上學了不少他管理猶太社區基金的經驗教訓和內幕情報。他也從我身上找到了一個好學向上的學生。
我以前也讀過不少會計學的論文 - 比如我那時用的投資方法就是芝加哥大學會計系教授Piotroski發明的 - 所以我引經據典給他提了不少尖銳的問題。會后我們約了某個早上到Panera喝咖啡繼續辯論。
Howard 離開學術界已經很長時間了。他出了書后，又成立了一家公司CFRA，專門幫客戶評估上市公司的盈利質量。他們的評估方法也是根據一篇學術論文 - 密執安大學教授Richard Sloan寫的。所以我們倆做的有些相似，都想借學術發現來賺錢。唯一不同的是，他成功了。他的公司最后以幾千萬美金賣給了RiskMetrics。他的成功給了我很大啟示。
Howard雖然離開學術界很久，可看出來還是教授的模樣；不管我問什麼問題，他都傾囊相授。我少不來要問他對 Piotroski投資方法的看法。他提醒我不要隻看學術界的研究，也要看實際投資成功的人的經驗。他那時候也是華府地區一億五千萬美金猶太社區基金 Investment Committee的主席。我問他用的是什麼方法呢？他用的是耶魯大學David Swensen的方法。他這一點撥，成了我投資方法轉向的起點。（往后我會話幾周時間講解David Swensen的投資法。）
我們相識以后，幾乎每一兩個月就會相約出來喝咖啡。他成了我的投資導師，我從他身上學了不少他管理猶太社區基金的經驗教訓和內幕情報。他也從我身上找到了一個好學向上的學生。
Sunday, September 20, 2009
"智力中下"的猶太人的成功秘訣
Al是我最喜歡的客戶之一。我們是在一個商業場合偶然認識的。初次見面的時候，他就跟我說他是“智力中下的猶太人“。當初我以為他謙虛，后來才發現他所言非虛；我每次給他寫ｅｍａｉｌ，如果超過三行字，他就讀不下去了。他給我回ｅｍａｉｌ，常常隻有兩三個字，因為他不喜歡寫東西。
就這樣的智力，他居然努力考過了律師執照，可是做律師也做不下去；他也努力競選過議員，可是也以失敗告終。他到過中國，那是二十多年前跟一個美國議員去考察中國的經濟特區汕頭－我的老家。
這樣一個苯笨的，見聞不多的猶太人，現在也有自己的房地產生意，還能在弗洛麗達置有別墅，還能養起三個女兒一個老婆。你說奇怪不奇怪？
我發現Ａｌ是性情中人。隻因為他到過我的老家，我來美國的時候又先到Ｐｉｔｔｓｂｕｒｇｈ（他家鄉）讀Ｃａｒｎｅｇｉｅ Ｍｅｌｌｏｎ，他就跟我來見面三分熟，拉著我介紹給他的朋友。不久又把他家的財務交給我管。
每年過聖誕節的時候，Ａｌ會辦一個聖誕晚會，邀請他的朋友參加。他會拉著我介紹給他的朋友，我才發現他交友極廣，又很能保持友誼。我在他的晚會上認識了發明Ｉｎｔｅｒｎｅｔ的Ｂｏｂ Ｋａｈｎ博士。（Ｂｏｂ也是一點架子也沒有的猶太人。我每年聖誕過后都邀請他吃早飯，他從不推托。他也應邀到我的扶輪社演講，給足我面子。）
我們做財富顧問的，最喜歡的當然是客戶在別人面前肯定我們。因為客戶講我一句好話，勝過我講自己一百句好話。每次我去他的晚會，Ａｌ都要拉著我當著大家的面吹我，吹到我臉紅。
就這樣的智力，他居然努力考過了律師執照，可是做律師也做不下去；他也努力競選過議員，可是也以失敗告終。他到過中國，那是二十多年前跟一個美國議員去考察中國的經濟特區汕頭－我的老家。
這樣一個苯笨的，見聞不多的猶太人，現在也有自己的房地產生意，還能在弗洛麗達置有別墅，還能養起三個女兒一個老婆。你說奇怪不奇怪？
我發現Ａｌ是性情中人。隻因為他到過我的老家，我來美國的時候又先到Ｐｉｔｔｓｂｕｒｇｈ（他家鄉）讀Ｃａｒｎｅｇｉｅ Ｍｅｌｌｏｎ，他就跟我來見面三分熟，拉著我介紹給他的朋友。不久又把他家的財務交給我管。
每年過聖誕節的時候，Ａｌ會辦一個聖誕晚會，邀請他的朋友參加。他會拉著我介紹給他的朋友，我才發現他交友極廣，又很能保持友誼。我在他的晚會上認識了發明Ｉｎｔｅｒｎｅｔ的Ｂｏｂ Ｋａｈｎ博士。（Ｂｏｂ也是一點架子也沒有的猶太人。我每年聖誕過后都邀請他吃早飯，他從不推托。他也應邀到我的扶輪社演講，給足我面子。）
我們做財富顧問的，最喜歡的當然是客戶在別人面前肯定我們。因為客戶講我一句好話，勝過我講自己一百句好話。每次我去他的晚會，Ａｌ都要拉著我當著大家的面吹我，吹到我臉紅。
Wednesday, September 16, 2009
猶太人的成功秘訣
我最好的幾個客戶是猶太人，我投資的導師是猶太人。在我的生活圈裡頭，有很多猶太人。在這猶太新年(Rosh Hashanah)來臨之際，要用幾周時間跟大家分享我的觀察。
我為什麼要在我的理財專欄裡寫這個話題呢？對於很多讀者來說，他們最大的財富是他們自己。靠投資發財的人不多，靠自己努力成功的人卻很多。猶太人在這方面做得尤其好，是我們效仿的對象。
洛城經濟發展部的部長叫Sally Sternbach。Sally是個很好的人。但是我今天主要講她的小秘書叫Ryana。她們倆人都是猶太人。
洛城經濟發展部有一個董事會，是由洛城的商人組成。Sally很希望華人參與洛城的發展規劃，所以她邀請我參加董事會議。
我頭一次去參加會議的時候，十幾個董事坐到會議桌邊。我和Ryana坐一起。
董事們發言的時候我是一頭霧水！倒不是我聽不懂英文 - 我聽得明明白白的 - 但是我心裡很困惑發言的董事到底是誰，代表哪家公司。沒有這些資訊，我不能明白發言的背景。這時候，Ryana拿出一張白紙，畫了一個長方形，在長方形邊上寫上人名和公司。然后遞給了我。她在我最需要的時刻，把最有用的信息，用最簡單的方式給了我。
我並沒有告訴她我困惑什麼，也沒有要求她做什麼。我甚至眼睛都沒有看她。可是她居然看出我的心事，而且主動幫我解決我的困惑。你們說絕不絕？！
像她這樣的個性，在我認識的猶太人中相當普遍。Sally貴為洛城的經濟部長，我約她出來吃飯她從來沒有擺架子，吃飯的時候她會一直問我的生意她能幫上什麼忙？沒有一個中國人問我同樣的問題。中國人常問的問題是他的生意我能幫上什麼忙？猶太人成功的秘訣，我就不明寫，讀者你們可以慢慢去領會。
我為什麼要在我的理財專欄裡寫這個話題呢？對於很多讀者來說，他們最大的財富是他們自己。靠投資發財的人不多，靠自己努力成功的人卻很多。猶太人在這方面做得尤其好，是我們效仿的對象。
洛城經濟發展部的部長叫Sally Sternbach。Sally是個很好的人。但是我今天主要講她的小秘書叫Ryana。她們倆人都是猶太人。
洛城經濟發展部有一個董事會，是由洛城的商人組成。Sally很希望華人參與洛城的發展規劃，所以她邀請我參加董事會議。
我頭一次去參加會議的時候，十幾個董事坐到會議桌邊。我和Ryana坐一起。
董事們發言的時候我是一頭霧水！倒不是我聽不懂英文 - 我聽得明明白白的 - 但是我心裡很困惑發言的董事到底是誰，代表哪家公司。沒有這些資訊，我不能明白發言的背景。這時候，Ryana拿出一張白紙，畫了一個長方形，在長方形邊上寫上人名和公司。然后遞給了我。她在我最需要的時刻，把最有用的信息，用最簡單的方式給了我。
我並沒有告訴她我困惑什麼，也沒有要求她做什麼。我甚至眼睛都沒有看她。可是她居然看出我的心事，而且主動幫我解決我的困惑。你們說絕不絕？！
像她這樣的個性，在我認識的猶太人中相當普遍。Sally貴為洛城的經濟部長，我約她出來吃飯她從來沒有擺架子，吃飯的時候她會一直問我的生意她能幫上什麼忙？沒有一個中國人問我同樣的問題。中國人常問的問題是他的生意我能幫上什麼忙？猶太人成功的秘訣，我就不明寫，讀者你們可以慢慢去領會。
Friday, September 4, 2009
皮氏（Ｐｉｏｔｒｏｓｋｉ）選股法的實踐結果
大上周我寫了芝加哥大學皮（Piotroski）教授如何研究用會計數據給股票打分。在美國上市的股票有一萬隻之多。我開發了一套程序，可以在一個小時內給所有股票打分，找出分數在7分以上的股票。還記得我找出的第一隻股票是家殺豬公司嗎？
這五年來經歷了一趟百年一見的大股災，皮氏選股法的實踐結果怎麼樣，以下就給你報告。
注意皮氏選股法除了2008年外，每年都大大超越S&P 500。在是在2008年，當投資人最恐慌的時候，皮氏選股法表現也不好。
另外，皮氏選股法在2007年7月底到頂峰一路跌到2009年二月份的谷底共跌了56%。這一路是相當恐怖的。但這個方法在下跌前三年共回報了130%。從今年二月底到現在在也回升了60%。對於能夠把持的住的投資人來說，這個方法還是相當有利可圖的。可是我發現，很多投資人都選在頂部（也就是2007年上半年）進場，在底部（2009年第一季度）出場。
這麼經過嚴謹研究的選股法，投資人都有辦法虧錢，讓我意識到他們真正需要的不是最好的投資法，而是幫助他們把持自己的情緒。所以我現在的主要服務項目是投資規劃。規劃時幫投資人把持情緒的重要工具。皮氏選股法我只給做了我客戶一年以上（我要考察他，）資金在一百萬以上的客戶做。
這五年來經歷了一趟百年一見的大股災，皮氏選股法的實踐結果怎麼樣，以下就給你報告。
年份 皮氏選股法 S&P 500
2004 24.39% 8.57%
2005 7.98% 3.00%
2006 32.19% 13.62%
2007 7.47% 3.52%
2008 -38.17% -36.79%
2009 21.39% 12.96%
注意皮氏選股法除了2008年外，每年都大大超越S&P 500。在是在2008年，當投資人最恐慌的時候，皮氏選股法表現也不好。
另外，皮氏選股法在2007年7月底到頂峰一路跌到2009年二月份的谷底共跌了56%。這一路是相當恐怖的。但這個方法在下跌前三年共回報了130%。從今年二月底到現在在也回升了60%。對於能夠把持的住的投資人來說，這個方法還是相當有利可圖的。可是我發現，很多投資人都選在頂部（也就是2007年上半年）進場，在底部（2009年第一季度）出場。
這麼經過嚴謹研究的選股法，投資人都有辦法虧錢，讓我意識到他們真正需要的不是最好的投資法，而是幫助他們把持自己的情緒。所以我現在的主要服務項目是投資規劃。規劃時幫投資人把持情緒的重要工具。皮氏選股法我只給做了我客戶一年以上（我要考察他，）資金在一百萬以上的客戶做。
Saturday, August 29, 2009
對沖基金並不神秘
2005年初我開始籌辦我自己的對沖基金。對沖基金對於一般人來說是個很神秘的東西。對於手頭有些錢的人來說，還是個蠻向往的東西。印象中對沖基金都是由投資高手抄盤，進帳都是用“億“來數。我自己做過一遍后才知道這個行業的運作方式，我實在不敢恭維。
對沖基金由兩個部分組成：基金本身和基金管理公司。基金本身可按Limited Partnership來組織；基金抄盤手做General Partner，基金投資人做Limited Partners。當然這種安排下，基金抄盤手要負無限責任。為了避開這個責任，他可成立一個責任有限基金管理公司（一個人也可以），然后這個公司做General Partner。
對沖基金的收費也分成兩部分：管理費和利潤分成，一般來說是2%的管理費和20%的利潤分成。
一般來說，成立一個基金公司需要按照投資公司法跟政府注冊；基金管理人也需要按照投資顧問法向政府注冊。但聯邦法律規定，私人的投資公司，只要人數在35人以內，又不向外界集資，這家投資公司就不用向政府注冊。對沖基金為了避免向政府注冊的要求，一般只向很有錢的人開放，也不會做廣告。因為一旦做廣告，馬上犯投資公司法和証卷交易法！
那麼對沖基金一般是怎麼推銷的呢？原來有很多對沖基金捐客。基金管理公司如果願意付給他們三成到五成的利潤，他們會用三寸不爛之舌去跟你拉客。另外還有很多所謂的基金的基金(Fund of Funds)，給他們足夠的回扣，他們也會把客戶的錢分一部分給你。
報紙上常常報道對沖基金的精彩業績是怎麼來的呢？這裡我不能把所有對沖基金一棒打死。但當時我向幾家對沖基金數據收集公司通報我的回報業績的時候，他們連查都沒有查。如果我隨便寫個數給他們，他們也會放到數據庫裡頭。我想在那種環境下要求嚴格的數據收集公司大概很難生存。
對沖基金界裡頭也有能力很強的抄盤手，他們大都是哈佛，耶魯，麻省理工等名校數學系或理工科畢業，都有超級電腦幫他們抓住瞬息即逝的機會。但這類對沖基金是絕對少數，他們也不接受一般的投資者。大部分的對沖基金基本上是要靠坑蒙拐騙來生存。這實在和我做人的理念有沖突，所以我沒有繼續作對沖基金，轉做接受政府監管的注冊投資顧問。不但如此，我還有一項服務專門幫助有意投資對沖基金或私募基金的投資者做Due Diligence。（Due Diligence的含義是在買賣前認真徹底地檢查。）這些投資者如果沒有了解內幕的人幫的話，上當的可能性太大了。
(欲了解更多資訊，免費索取我寫的The Informed Investors: 5 Concepts for Financial Success。)
對沖基金由兩個部分組成：基金本身和基金管理公司。基金本身可按Limited Partnership來組織；基金抄盤手做General Partner，基金投資人做Limited Partners。當然這種安排下，基金抄盤手要負無限責任。為了避開這個責任，他可成立一個責任有限基金管理公司（一個人也可以），然后這個公司做General Partner。
對沖基金的收費也分成兩部分：管理費和利潤分成，一般來說是2%的管理費和20%的利潤分成。
一般來說，成立一個基金公司需要按照投資公司法跟政府注冊；基金管理人也需要按照投資顧問法向政府注冊。但聯邦法律規定，私人的投資公司，只要人數在35人以內，又不向外界集資，這家投資公司就不用向政府注冊。對沖基金為了避免向政府注冊的要求，一般只向很有錢的人開放，也不會做廣告。因為一旦做廣告，馬上犯投資公司法和証卷交易法！
那麼對沖基金一般是怎麼推銷的呢？原來有很多對沖基金捐客。基金管理公司如果願意付給他們三成到五成的利潤，他們會用三寸不爛之舌去跟你拉客。另外還有很多所謂的基金的基金(Fund of Funds)，給他們足夠的回扣，他們也會把客戶的錢分一部分給你。
報紙上常常報道對沖基金的精彩業績是怎麼來的呢？這裡我不能把所有對沖基金一棒打死。但當時我向幾家對沖基金數據收集公司通報我的回報業績的時候，他們連查都沒有查。如果我隨便寫個數給他們，他們也會放到數據庫裡頭。我想在那種環境下要求嚴格的數據收集公司大概很難生存。
對沖基金界裡頭也有能力很強的抄盤手，他們大都是哈佛，耶魯，麻省理工等名校數學系或理工科畢業，都有超級電腦幫他們抓住瞬息即逝的機會。但這類對沖基金是絕對少數，他們也不接受一般的投資者。大部分的對沖基金基本上是要靠坑蒙拐騙來生存。這實在和我做人的理念有沖突，所以我沒有繼續作對沖基金，轉做接受政府監管的注冊投資顧問。不但如此，我還有一項服務專門幫助有意投資對沖基金或私募基金的投資者做Due Diligence。（Due Diligence的含義是在買賣前認真徹底地檢查。）這些投資者如果沒有了解內幕的人幫的話，上當的可能性太大了。
(欲了解更多資訊，免費索取我寫的The Informed Investors: 5 Concepts for Financial Success。)
Sunday, August 23, 2009
怎樣選股票
上周我提到我開始用芝加哥大學教授Piotroski（皮教授）的方法選股投資，頭五個月就賺了24.39%。今天我講解以下這個選股法的原則。
皮教授的選股法的基本原則就是選擇價格偏低但是基本面非常好的股票。這個原則跟巴菲特的原則是一致的。只是皮教授把這個原則量化了，可借助電腦來執行。
怎麼才算股價偏低呢？ 每個公司股票都有一個賬面會計價值和一個市場價值。皮教授拿股票的市場價值除以賬面價值得出一個所謂的“市帳比”，也就是市值和賬面值得比率。他只保留市帳比最低的20%的股票。這一步下來，很多著名公司的股票都被淘汰掉了。
剩下的股票要通過九項基本面的檢查，然后得出一個0到9的分數。由於篇幅有限，我只講幾個檢查。。。
第一，如果公司盈利，得1分；公司虧損，得0分。
第二，如果公司盈利成長，得1分；公司盈利衰退，得0分。
第三，如果公司現金流比盈利高，得1分；否則得0分。
。。。
第九，如果公司增發股票，得0分；公司回購股票，得1分。
我當時用電腦按照皮教授的方法給股票打分，然后只投資7分以上的股票。我還記得04年中開始用這個方法的時候，電腦找出的第一隻股票是SEB。當時股價已經有五百多元，我再去查公司業務，原來是殺豬的。當下我就很不願意買，后來勉強買了十股。一年后，股價漲了三倍多，我每股一千七百多元出手。
SEB教了我一個功課：最具潛力的股票，常常是最被忽略，或者是大家最不喜歡的股票。后來大家知道我是做股票的，常常會問我“有什麼熱門股給推薦推薦？！”我都這麼回答：“我沒有熱門股，我只有冷門股；就是CNBC不會報道，我告訴你你也不會想買的股票。”
皮教授的選股法的基本原則就是選擇價格偏低但是基本面非常好的股票。這個原則跟巴菲特的原則是一致的。只是皮教授把這個原則量化了，可借助電腦來執行。
怎麼才算股價偏低呢？ 每個公司股票都有一個賬面會計價值和一個市場價值。皮教授拿股票的市場價值除以賬面價值得出一個所謂的“市帳比”，也就是市值和賬面值得比率。他只保留市帳比最低的20%的股票。這一步下來，很多著名公司的股票都被淘汰掉了。
剩下的股票要通過九項基本面的檢查，然后得出一個0到9的分數。由於篇幅有限，我只講幾個檢查。。。
第一，如果公司盈利，得1分；公司虧損，得0分。
第二，如果公司盈利成長，得1分；公司盈利衰退，得0分。
第三，如果公司現金流比盈利高，得1分；否則得0分。
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第九，如果公司增發股票，得0分；公司回購股票，得1分。
我當時用電腦按照皮教授的方法給股票打分，然后只投資7分以上的股票。我還記得04年中開始用這個方法的時候，電腦找出的第一隻股票是SEB。當時股價已經有五百多元，我再去查公司業務，原來是殺豬的。當下我就很不願意買，后來勉強買了十股。一年后，股價漲了三倍多，我每股一千七百多元出手。
SEB教了我一個功課：最具潛力的股票，常常是最被忽略，或者是大家最不喜歡的股票。后來大家知道我是做股票的，常常會問我“有什麼熱門股給推薦推薦？！”我都這麼回答：“我沒有熱門股，我只有冷門股；就是CNBC不會報道，我告訴你你也不會想買的股票。”
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